投资要点:
理想汽车发布截至2024 年6 月30 日止季度的为经审计财务业绩(以下简称“2024 年二季度业绩公告”)和截至2024 年6 月30 日止六个月之中期业绩公告(以下简称“2024 年半年报”)。公司24H1 营收573.1 亿元,同比+21%。其中24Q2 营收317 亿元,同比+11%,环比+24%。24H1 净利润16.9亿元,同比-48%,其中24Q2 净利润11 亿元,同比-52%,环比+86%。
24Q2 交付量同环比提升,产品结构导致ASP 下滑。根据公司2024 年二季度业绩公告,24Q2 公司交付新车10.9 万辆,同比+25%,环比+35%;公司车辆销售收入303.2 亿元,同比+8%,环比+25%。根据我们测算,公司24Q2单车收入约27.9 万元,同比-4.4 万元,环比-2.2 万元。我们认为,公司24Q2单车收入同环比下滑主要是因为产品组合的变化。理想L6 自24 年4 月上市后销量表现亮眼,根据乘联会数据,理想L6 于24Q2 交付3.9 万辆,占Q2总交付量的36%。而ASP 更高的车型L8 和L9 的分别占24Q2 总交付量的15%和18%,同比分别下降13%和6%,环比均下降11%。
24Q2 费用率环比下降,净利率环比提升。根据公司2024 年二季度业绩公告,公司24Q2 净利率为3.5%,同比-4.6pct,环比+1.2pct;毛利率19.5%,同比-2.3pct,环比-1.1pct。2024Q2 SG&A/研发费用率分别为8.9%/9.6%,同比分别+0.8/+1.1pct,环比分别-2.7/-2.3pct。费用率环比下降主要系雇员薪酬减少所致。
随着L6 生产爬坡与持续降本增效,24H2 盈利水平有望提升。根据公司2024年二季度业绩公告,展望24Q3,公司预计车辆交付量14.5-15.5 万辆,同比+38.0%-47.5%;收入总额预计达到394-422 亿元,同比+13.7%-21.6%。
智能驾驶升级驱动高端化。随着理想无图NOA 在24 年7 月全量推送和主动安全能力进一步升级,AD Max 版本的订单占比持续提升,特别是30 万元以上车型,AD Max 版本的占比接近70%。我们看好智能化能力强化进一步带动公司高端配置销量提升。
盈利预测与投资建议:考虑到公司2024H1 业绩表现,结合公司在2024 年第二季度业绩公告公布的营收展望,我们调整公司盈利预测,预计公司2024/25/26 年分别销售新车为49/69/83 万辆,营收分别为1440/2036/2468亿元,归母净利润分别为68/125/178 亿元,EPS 分别为3.20/5.88/8.39 元。
考虑到新能源车行业仍然在快速发展,我们用PS 法为公司估值,2024 年8月30 日收盘市值对应2024/25/26 年PS 分别为1.1/0.7/0.6 倍。参考可比公司,我们给予公司2024 年1.2-1.3 倍PS,对应合理价值区间为89.26-96.70港元(按1 港元=0.9124 人民币汇率换算)。维持“优于大市”评级。
风险提示:新车销量不及预期;原材料价格大幅上涨;纯电车型投入超预期。
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