理想汽车-W(2015.HK)：24Q2交付量同环比提升智能驾驶升级有望带动ASP向上|交付量_新浪财经

投资要点：

理想汽车发布截至2024 年6 月30 日止季度的为经审计财务业绩（以下简称“2024 年二季度业绩公告”）和截至2024 年6 月30 日止六个月之中期业绩公告（以下简称“2024 年半年报”）。公司24H1 营收573.1 亿元，同比+21%。其中24Q2 营收317 亿元，同比+11%，环比+24%。24H1 净利润16.9亿元，同比-48%，其中24Q2 净利润11 亿元，同比-52%，环比+86%。

24Q2 交付量同环比提升，产品结构导致ASP 下滑。根据公司2024 年二季度业绩公告，24Q2 公司交付新车10.9 万辆，同比+25%，环比+35%；公司车辆销售收入303.2 亿元，同比+8%，环比+25%。根据我们测算，公司24Q2单车收入约27.9 万元，同比-4.4 万元，环比-2.2 万元。我们认为，公司24Q2单车收入同环比下滑主要是因为产品组合的变化。理想L6 自24 年4 月上市后销量表现亮眼，根据乘联会数据，理想L6 于24Q2 交付3.9 万辆，占Q2总交付量的36%。而ASP 更高的车型L8 和L9 的分别占24Q2 总交付量的15%和18%，同比分别下降13%和6%，环比均下降11%。

24Q2 费用率环比下降，净利率环比提升。根据公司2024 年二季度业绩公告，公司24Q2 净利率为3.5%，同比-4.6pct，环比+1.2pct；毛利率19.5%，同比-2.3pct，环比-1.1pct。2024Q2 SG&A/研发费用率分别为8.9%/9.6%，同比分别+0.8/+1.1pct，环比分别-2.7/-2.3pct。费用率环比下降主要系雇员薪酬减少所致。

随着L6 生产爬坡与持续降本增效，24H2 盈利水平有望提升。根据公司2024年二季度业绩公告，展望24Q3，公司预计车辆交付量14.5-15.5 万辆，同比+38.0%-47.5%；收入总额预计达到394-422 亿元，同比+13.7%-21.6%。

智能驾驶升级驱动高端化。随着理想无图NOA 在24 年7 月全量推送和主动安全能力进一步升级，AD Max 版本的订单占比持续提升，特别是30 万元以上车型，AD Max 版本的占比接近70%。我们看好智能化能力强化进一步带动公司高端配置销量提升。

盈利预测与投资建议：考虑到公司2024H1 业绩表现，结合公司在2024 年第二季度业绩公告公布的营收展望，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/25/26 年分别销售新车为49/69/83 万辆，营收分别为1440/2036/2468亿元，归母净利润分别为68/125/178 亿元，EPS 分别为3.20/5.88/8.39 元。

考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS 法为公司估值，2024 年8月30 日收盘市值对应2024/25/26 年PS 分别为1.1/0.7/0.6 倍。参考可比公司，我们给予公司2024 年1.2-1.3 倍PS，对应合理价值区间为89.26-96.70港元（按1 港元=0.9124 人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。

风险提示：新车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；纯电车型投入超预期。