事件
8月27日，公司发布24年中报，H1营收15.8亿元，同比-23.5%，年内利润0.33亿/同比+7.3%；归母净利润0.32亿/同比-4.6%。
经营分析
支付业务：受宏观经济及去年高基数影响同比下滑，海外拓展取得突破。1)收入：H1支付服务收入13.5亿/同比-26.6%，若加回冲减的非经常性收入，则同比-28.3%。拆分量价：①全年GPV1.17万亿，同比-17.8%，主要系去年高基数及宏观经济波动；②1H24综合手续费率11.5bps/同比-1.4bps，调整后为12.3bps，同比-1.4bps，整体稳健。2)H1该业务毛利率6.9%/同比-2.6pct，预计主要系分销渠道佣金率提高及非经常性收入冲减。3)值得注意的是，海外拓展亮眼，新加坡获客取得突破，当地GPV同增超50%。
商户解决方案：收入双位数增长，保持高毛利。1)H1收入2.0亿/同比+21.2%，活跃商户数(同比+5.8%)及客单价均驱动增长，预计主要系AI及数据技术进一步推动其商业化能力，公司提供更多种类的商业赋能增值服务，更满足商户需求。2)H1毛利率90.9%，同增3.3pct，主要系产品结构转变及高利润服务的收入贡献增多。
到店电商：业务升级，增加大客户服务及前置费，提高盈利水平，亏损进一步收窄。1)1H24收入0.29亿元/同比-51.9%，主要系业务模式策略升级，逐步淘汰盈利能力较低的客户，对大客户的服务增多，服务的品牌商店1.8万家，较23年底增长约38.5%。2)1H24该业务毛利率81.5%，同比+4.6pct，主要系除佣金费用外，增加前置费，完善变现模式，保障盈利能力。3)1H24该业务净亏损0.16亿，亏损额环比减少11.1%，下半年实现可持续盈利可期。
盈利预测、估值与评级
1H24承压主要系受宏观经济及非经常性收入冲减影响，但高毛利的非支付业务收入占比提高推升了净利率。展望后续，下半年非经常性收入冲减的影响将消退，海外业务有望贡献更多增量，商户解决方案有望稳健增长，到店电商扭亏可期。我们预计24-26年归母净利1.3/2.2/3.0亿，PE34/20/14X，维持“买入”评级。
风险提示
支付业务开展不及预期风险；到店电商业务竞争加剧风险；按公
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