1H24 业绩符合我们预期
公司公布1H24 业绩：上半年收入同比增长16%至52.9 亿元，毛利同比增长59%至8.9 亿元，毛利率同比+4.5ppt 至17%；经调整净利润同比增82%至4.3 亿元；据此我们计算2Q24 公司收入同增17%至29.1 亿元，毛利同增47%至5.0 亿元，经调整净利润同增39%至2.2 亿元，符合我们预期。公司规模逆势增长、盈利显著改善，主要由于加盟网络积极拓展、产品结构升级，成本优势进一步凸显。
加盟商渠道拓展及产品结构优化，驱动量收逆势增长。1H24 公司货运总量同增20%至642 万吨，其中Q2 货量同增19%至355 万吨；小票货物增势突出，1H24、2Q24 公司总票数分别同比增28%、30%。2Q 以来公路货运需求疲软、而公司规模仍保持高速增长，主要得益于：
1）积极拓展加盟商渠道，营造积极网络生态，1H24 货运合作商及代理商数量同增约11%至超过3.1 万家，终端客户同增约16%至约580 万个。
2）产品结构分层优化。5 月以来推出“3300”产品升级（对3-300 公斤段货物全额免除特殊加收费），在时效、遗失破损及投诉率等服务质量指标均提升了竞争力，带动小票货物快速增长，票均重同比下降5%至89KG。
运输网络优化效益持续释放，利润率创新高。公司自2023 年5 月开启分拨结构优化，合并、裁撤小型分拨中心，从而拉直车线、降低中转次数，降低运输及分拨成本；1H24 该效益持续释放，单位运输、分拨成本分别同比降6%/23%，毛利率达17%的新高水平。考虑下半年货运旺季及相关降本节奏，我们预计2024 年全年毛利率有望维持在16%左右稳健水平。
发展趋势
我们认为近年快运行业或迎加速整合，看好公司受益于格局集中、份额及盈利持续成长。复盘美国零担业，2010 年、2023 年需求下行阶段均出现行业出清（如Yellow），此后龙头(如ODFL)均不同程度实现份额及盈利能力提升。近年中国零担正经历需求弱复苏、结构下沉化、货物碎片化等趋势：一方面，部分专线和区域网抗风险能力、货源单一化等短板逐渐暴露，面临出清风险；另一方面，具备网络覆盖面、效率及品质优势的快运网络龙头，正在利用其规模效应和成本优势，提供更具竞争力的定价及服务。我们预计近年快运或引领零担格局集中，龙头份额有望持续提升。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年9.1 倍/7.3 倍经调整市盈率。维持跑赢行业评级和10.00 港元目标价，对应12.5倍、9.9 倍2024 年/2025 年经调整市盈率，较当前有38.1%的上行空间。
风险
经济增长不及预期，行业价格竞争趋势加剧，成本控制不及预期。
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