1H24 业绩低于我们预期
公司1H24 收入同增9%至4.39 亿元，期内亏损1.24 亿元（1H23 亏损2.33亿元，同比亏损收窄），Non-IFRS 净亏损1.20 亿元（1H23 亏损2.15 亿元，同比亏损收窄）。整体表现略低于我们预期，我们认为主要由于：1）费用支出高于预期；2）1H24 仍仅《闪名》一款主力产品，新游周期2H24 开启。
发展趋势
1H24《以闪亮之名》助力收入同比增长。公司1H24 收入同比增长9.2%至4.39 亿元，我们认为主要由于《以闪亮之名》中国大陆地区版本2023 年3月上线，当前整体表现稳健，在重点服装推出节点iOS 游戏畅销榜仍能进入前十名水平，用户基础相对牢固；同时，今年上半年为完整6 个月贡献，实现收入同比增量。
净亏损同比收窄但环比有所拉大，料费用支出仍较大。公司1H24Non-IFRS净亏损1.20 亿元（2H23 亏损为6,791 万元/1H23 亏损为2.15 亿元）。我们认为从产品端看，主要由于《以闪亮之名》单品流水略有自然下滑而新游尚未上线，研发支出等投入仍持续，导致1H24 亏损环比加大。具体至单项费用层面：1）1H24 销售费用同比增加5%至1.73 亿元，我们认为主要由于《闪名》周年庆活动及公司其他相关自发游戏推广投入增加所致；2）研发费用1H24 同比减少11.7%至2.64 亿元，费率环比提升4ppt 至60%。
下半年新游待发，关注表现。《龙族：卡塞尔之门》定档9 月12 日全渠道公测1（原项目E，自研自发，卡牌RPG 游戏），公司亦于半年报中披露2024年内将推出《踏风行》（原项目代号IM，已有版号，放置数值RPG 游戏，原创IP）。我们建议关注这两款产品对公司2H24 收入、利润表现的拉动作用。
展望2025/26 年，公司亦分别有3/2 款游戏储备，其中，2025 年的两款MMORPG+游戏《项目代号：Odin》（龙族系列小说改编）及《项目F》（开放世界宠物建造）均已在游戏制作阶段。
盈利预测与估值
由于销售费用开支高于预期且老游戏流水下滑，我们将原预期2024 年Non-IFRS 净利润0.46 亿元下调至亏损0.80 亿元，维持2025 年Non-IFRS 净利润1.07 亿元不变。当前股价对应2025 年7.2 倍Non-IFRS 市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价1.60 港元，对应10 倍2025 年Non-IFRS 市盈率，上行空间39%。
风险
新游上线进程及表现低于预期，买量投放超预期，与第三方发行商关系恶化，宏观经济不确定性，行业政策风险，流动性风险。
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