中信建投｜逆变器出口持续增长

重要提示

通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

01PART目录

固收|票息稀缺，以逸待劳——2024年年中信用债策略展望

宏观|二十年复盘：铜背后的宏观叙事

房地产|房地产救助的美国经验

房地产|北京落实楼市新政，一线城市成交向好愈加明显

电新|光储2024年5月出口数据分析：新兴市场维持高增，欧洲需求延续回暖

电新|国内电车跟踪：5月销量同环比高增，渗透率继续创新高

环保|美丽龙江建设意见发布，坚持打好污染防治攻坚战

交运|航司发布5月经营数据，暑运出入境数据亮眼中信建投研究机构服务平台

02PART正文

票息稀缺，以逸待劳——2024年年中信用债策略展望城投债：不要带“望远镜”看远期风险投资策略应“有所为，有所不为”。“有所为”是指要适度增大风险偏好，即便中长期内始终存在诸多利空，但由于是远期风险，不能带着“望远镜”去交易长期问题；“有所不为”是指不要过度下沉与拉久期，当前弱资质地区城投利差快速压缩更多源于市场刚兑预期以及对绝对收益要求较高的资管机构的买入。对于风险偏好较低的公募与保险机构而言，不建议内卷式过度下沉，性价比不高，但负债相对稳定的机构，可以做适当博弈。钢铁债：关注政策落地效果，不建议过度下沉2024年钢铁企业的经营情况或继续处于调整过程中，关键点仍是地产行业的筑底时点及下半年的基建力度。受钢价下行影响，企业盈利能力偏低，已经接近同期历史低点。如果地产的市场预期能够扭转、财政发力项目落地，则行业利润在需求改善和成本下移的驱动下会有一定的修复空间，反之则将继续处于调整状态。煤炭债：景气度走弱，但债券安全性仍较好虽然行业预期利润及预期现金流在中期维度将有走弱，但债务期限结构的明显优化仍将给债券投资带来较好的缓冲空间。向后看，年内供给没有大幅增加的预期，估值向上大幅调整动能较小，当前煤炭债安全性较高，对于不同负债要求的机构，有不同的信用策略：（1）交易型机构如基金公司等，负债端不稳定且拉长久期的能力有限，策略空间最小，控制适当久期及适度下沉；（2）配置型机构如险资，负债稳定、风偏低，可以向久期要收益，建议以高等级主体长久期信用债或永续债为主要配置方向。风险提示：超预期违约、存款补息清退对市场的冲击、供给超预期的不确定性。

二十年复盘：铜背后的宏观叙事理解了“铜博士”，也就理解了全球经济周期本身。复盘二十年铜价涨跌历史，背后有四条定价规律：（一）铜的供给不会决定价格方向，只影响价格变动幅度。（二）铜价方向取决于需求，与受全球信用条件牵引的新兴国家制造业景气度息息相关。（三）既然铜的需求受全球信用条件影响，所以观察铜价一个好的领先指标是全球流动性条件。（四）铜价偏强时期往往是全球需求共振，全球需求割裂情况下，铜价即便上涨，幅度也受抑制。5月铜价调整，海外小周期扩张暂告一段落，并不意味着价格见顶回落。作为典型复苏品种，铜本质上在定价通胀上行预期。铜价迎来周期性定价机会，需要前置条件是全球信用周期开启，而当美联储货币宽松来临，这一时机也将不远。风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

房地产救助的美国经验美国房地产与金融体系深度融合，住房金融体系围绕住房抵押贷款及其资产证券化展开。美国住房金融体系围绕抵押贷款形成了一级市场和二级市场，一级市场中联邦住房贷款银行系统FHLs为银行提供低成本资金，银行则为家庭发放房贷，符合条件群体的抵押贷款可获得政府机构担保，获取更优惠的房贷。两房等机构从银行购买抵押贷款，并将其证券化后打包成MBS出售给二级市场的投资者，并对发行的MBS进行担保，为银行提供流动性。美国超过80%的房贷通过证券化流入二级市场，抵押贷款证券化程度高，地产与金融深度融合。抵押贷款资产证券化同时推高了居民部门和金融部门的杠杆率，风险蕴含其中。大萧条的启示：加强政府宏观调控和完善住房金融体系。大萧条初期，美国政府放任市场经济自我调节导致经济持续衰退，罗斯福上台后开始积极的政府干预，稳定银行挤兑风险后，通过以工代赈兴建基础设施，降低失业率以恢复经济，在住房领域先后设立机构为居民抵押贷款提供担保，延长房贷期限并降低首付减轻居民负担，同时建立抵押贷款二级市场为银行提供流动性，大萧条后美国完善了住房金融体系并沿用至今。次贷危机的启示：通过国家信用介入稳定市场。21世纪初，美国地产繁荣使市场乐观情绪上升，宽松的房贷政策和金融监管滞后同时进行大量金融创新，最终引发次贷危机并戳破房地产泡沫。美国通过国家信用扩张将抵押贷款的风险敞口由市场转移至财政部和美联储，从而为市场注入信心稳定预期。美联储通过降息和量化宽松实施宽松的货币政策，财政部则购买金融机构大量的不良资产，同时通过减免税收、提供就业岗位、减轻房贷负担为居民纾困，再增加财政支出以恢复经济。美国在度过次贷危机的同时也导致政府杠杆率增加和美联储扩表。房地产救助的美国经验：国家信用介入是走出危机的关键。两次危机都伴随着政府通过增加财政支出、提供担保、注入流动性以救助金融机构、居民和实体企业，从而稳定市场预期。两次危机的应对都表现出先稳定金融系统后侧重救济居民与恢复经济的举措，对居民的救济中减轻住房负担和增加就业是形成良性循环的可持续方案。伴随政府信用介入，消化存量为政策优化指明了路径，政策力度和频度的加大有望推动市场恢复。风险提示：房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期。

北京落实楼市新政，一线城市成交向好愈加明显北京出台楼市新政，首套房首付比例由30%下调为20%，二套房首付比例调整为五环外30%，五环内35%。同时下调贷款利率，首套房为3.5%，二套房五环外为3.7%，五环内为3.9%。此外支持多子女家庭改善性需求，并鼓励“以旧换新”活动。北京楼市新政是对5.17新政的贯彻落实，5月17日后，上海、广州、深圳积极跟进，新房、二手房成交显著复苏，参考其经验，北京楼市新政出台后，市场活跃度有望提高。风险提示：房地产行业的风险主要在于销售、结转及房企信用修复可能不及预期。

光储2024年5月出口数据分析：新兴市场维持高增，欧洲需求延续回暖欧洲需求持续回暖，新兴市场需求持续增长。我国组件出口规模延续同比价减量增的趋势，5月出口金额同比下降38.7%，出口规模同比增长27.5%。分地区来看，我国出口欧洲地区的组件规模实现6个月环比增长，亚洲地区对我国组件的需求同比大幅增长。欧洲国家需求延续回暖趋势，沙特阿拉伯、巴基斯坦、巴西等新兴市场高速增长。我国5月组件出口规模同比增速最快的为沙特阿拉伯（1.58GW，同比增长254.4%）、巴基斯坦（0.84GW，同比增长222.7%）、波兰（0.76GW，同比增长79.0%）、巴西（2.01GW，同比增长71.1%）、日本（0.55GW，同比增长63.9%）。5月组件出口均价磨底，海外主要市场组件价格略有下降。2024年5月我国组件出口均价为0.87元/W，环比下降0.05元/W。2024年以来欧洲、澳洲本土的组件价格底部企稳，印度组件价格持续探底。根据PVinfolink，截止2024年6月19日，美国PERC组件FOB价格为0.30美元/W（折合含税2.44元/W），而欧洲为0.120美元/W（折合含税0.98元/W），印度本土组件价格为0.19美元/W（折合含税1.56元/W）。亚洲地区电池片持续景气，5月电池片出口规模环比增长17.4%。2024年5月我国电池片出口规模达3.85GW，环比增长17.4%，出口金额达1.98亿美元，环比增长8.0%。其中，出口至印度尼西亚、阿联酋、马来西亚的电池规模0.06GW、0.14GW、0.04GW，同比增速为1437.8%、832.4%、519.7%。5月逆变器出口持续增长，欧洲市场延续回暖趋势。2024年5月我国逆变器出口规模468万台，环比+7.2%，同比-2.2%；出口金额55.3亿元，环比+12.2%，同比-25.4%。其中，北美洲环比+37%涨幅最大，欧洲环比+12%延续回暖。风险提示：上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧；电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险；新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。

国内电车跟踪：5月销量同环比高增，渗透率继续创新高2024年5月电车销量同/环比高增：中汽协口径国内新能源车销量95.5万辆，同/环比+33.3%/+12.4%；乘联会口径新能源乘用车批售89.7万辆，同/环比+33.1%/+14.2%，渗透率43.7%，环比+4.0pct。级别方面，5月B级以上新能源乘用车零售销量占比环比+4.2pct至50.1%，系问界M5 EVR / Model 3 / Model Y / 蔚来ES6环比+691.3% /+200.7%/+51.7%/+46.4%拉动。预计6月国内电车批售100万辆（含商用），同比+24.5%，环比+4.7%，看好渗透率进一步提升。风险提示：下游新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨超预期；锂电产业链重点项目推进不及预期。

美丽龙江建设意见发布，坚持打好污染防治攻坚战近期，黑龙江省人民政府发布《关于全面推进美丽龙江建设的实施意见》，提出坚持方向不变、力度不减，持续深入打好污染防治攻坚战，提升生态系统多样性稳定性持续性等多项具体措施。在垃圾处理方面，《意见》提出到2027年，“无废城市”建设比例达到60%，固体废物产生强度明显下降；到2035年，“无废城市”建设实现全覆盖，新污染物环境风险得到有效管控的目标。在大气污染方面，《意见》提出到2027年，全省细颗粒物平均浓度达到26微克/立方米以下，各市（地）稳定达标；到2035年，全省细颗粒物平均浓度下降到23微克/立方米以下，实现空气常新、蓝天常在的目标。我们认为坚持打好污染防治攻坚战有助于持续推进环卫市场规模的增长，相关环保企业有望受益。风险提示：环保公司财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；环保治理财政资金拨付下滑的风险。

航司发布5月经营数据，暑运出入境数据亮眼1）A股上市航司发布5月经营数据。客运方面，所有航司5月运力及旅客周转量均同比去年5月有所增长。环比4月及同比19年5月情况下，除海航外，其余航司运力及旅客周转量也均增长。货运方面，所有航司运力及货运周转量同比去年5月及环比4月都有所增长。2）暑运出入境数据亮眼。航旅纵横大数据显示，截至6月19日，暑运期间（7.1-8.31）国内航线机票预订量超1180万，比去年同期增长约24%；出入境航线机票预订量超540万， 比去年同期增长约1倍。3）中国国航784亿元订购100架国产C919飞机，价格为108亿美元（约合人民币784亿元）。风险提示：人民币汇率大幅贬值风险；国际航线放开速度不及预期；燃油成本大幅度上涨。

报告来源

证券研究报告名称：《票息稀缺，以逸待劳——2024年年中信用债策略展望》

对外发布时间：2024年6月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄文涛 SAC 编号：S1440510120015

SFC 编号：BEO134

曾羽 SAC 编号：S1440512070011

庞谦 SAC 编号：S1440521090002

谢一飞 SAC 编号：S1440523070009

证券研究报告名称：《二十年复盘：铜背后的宏观叙事》

对外发布时间：2024年6月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

陈怡 SAC 编号:S1440524030001

证券研究报告名称：《房地产救助的美国经验》

对外发布时间：2024年6月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

证券研究报告名称：《北京落实楼市新政，一线城市成交向好愈加明显》

对外发布时间：2024年6月27日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

李凯 SAC 编号:S1440524040002

证券研究报告名称：《光储2024年5月出口数据分析：新兴市场维持高增，欧洲需求延续回暖》

对外发布时间：2024年6月27日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

任佳玮 SAC 编号:S1440520070012

胡隽颖 SAC 编号:S1440523120001

证券研究报告名称：《国内电车跟踪：5月销量同环比高增，渗透率继续创新高》

对外发布时间：2024年6月27日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

许琳 SAC 编号:S1440522110001

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

证券研究报告名称：《美丽龙江建设意见发布，坚持打好污染防治攻坚战》

对外发布时间：2024年6月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

高兴 SAC 编号:S1440519060004

罗焱曦 SAC 编号:S1440523080002

证券研究报告名称：《航司发布5月经营数据，暑运出入境数据亮眼》

对外发布时间：2024年6月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

梁骁 SAC 编号:S1440524050005

韩军 SAC 编号:S1440519110001

SFC 编号:BRP908

03PART大家看（超链接）中信建投海外丨美国大选辩论的“表”与“里”

黄凌先生在2024年“科技引领·共创未来”上市公司集中路演活动上的致辞

中信建投2024年中期投资策略 | 利率债：债牛长尾，稳中寻机

中信建投：可选消费品全球恢复六部曲

中信建投 | 财税IT系列报告第一篇：IT建设是税制改革落地的重要抓手

中信建投：光模块投资机遇

中信建投：寻找10Y国债利率中枢

中信建投：高股息投资机会展望

中信建投：红利三种定价模式探讨

中信建投：TMT科技板块投资机遇

中信建投2024年中期投资策略｜计算机的三束光：新技术、新市场、新需求

中信建投陈果：在回调中思考胜率与赔率投资

近期热门视频

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP