事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营收12.09亿元/yoy-22.49%，归母净利润1.81亿元；其中23H2实现营业收入4.99亿元/yoy-27.28%，归母净利润0.23亿元(同比扭亏为盈)。
直营门店调整，加盟模式转型。1)收入端看，公司2023年直营收入11.03亿元/yoy-29%，加盟相关收入1.05亿元/yoy+830%，23年持续调整优化直营门店、大力发展合伙人门店。2)开店看，公司23年底直营门店255家，净减少398家；特许合作门店92家，净减少22家；嗨啤合伙人门店132家。3)单店日销看，23年公司直营及特许合作酒馆日销7.3千元(22年为7.0千元)，其中一线/二线/三线及以下分别为7.5/7.1/7.4千元(22年为7.6/6.6/7.3千元)；嗨啤合伙人日销7.1千元，其中一线/二线/三线及以下分别为9.4/7.7/6.9千元；整体日均坪效21元/平方米，其中直营/特许合作/嗨啤合伙人分别为19/20/34元/平方米，嗨啤合伙人坪效最优。
毛利率改善+费用率收缩带动净利率改善。1)23年公司门店层面贡献毛利率70.1%/同比+6.1pct，其中自有酒饮毛利率+0.1pct，第三方品牌酒饮+4.7pct；2)公司23年向轻资产模式转型，相关费用率同比收缩，人员费用率/使用权资产折旧费率/物业厂房及设备折旧费率同比-39.6/-11.1/-5.4pct；3)毛利率改善+费用率收缩带动公司23年净利率同比改善，23年公司经调整净利率23.2%/同比+38.6pct。
嗨啤合伙人计划持续推进，轻资产转型可期。1)公司于23年6月启动“嗨啤合伙人”计划，截至年度业绩公告日嗨啤合伙人门店已累计签约383家，已开业188家；覆盖136个城市，其中69个为存量市场，67个为新进市场。2)“嗨啤合伙人”模式下，公司通过调动合伙人的外部优质资源，例如优质的门店选址，丰富的获客资源等，可实现公司与合伙人的优势互补，有利于提升公司门店经营业绩，有利于门店的长期发展，轻资产转型可期。
我们调整23-25年归母净利润预测为1.81/2.32/2.63亿元(调整前为4.35/7.85/10.26亿元)，对应23-25年EPS为0.14/0.18/0.21元，参照可比公司给予24年18倍PE估值，运用港币兑人民币汇率0.9055，对应目标价3.65港元，维持买入评级。
风险提示
单店经营不及预期；开店进度不及预期；成本把控不及预期风险；竞争加剧风险
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