2023年业绩符合预期:2023年公司取得营业收入1033亿港元,同比基本持平,实现归母净利润110亿港元,同比增长56.2%。其中可再生能源核心业务归母利润为97亿港元,同比增长12.5%,火电业务实现盈利36亿港元,扭亏61.93亿港元。公司计划期末派息每股0.587港元/股,叠加上中期派息0.328港元/股,以及上市二十周年特别派息0.5港元/股,2023年公司累计分红比例达到62%。
火电边际改善显著,盈利持续释放:得益于2023年煤炭进口量大增,供给相对宽松,下半年煤炭价格大幅下降,公司全年单位燃料成本同比下降12.6%,火电扭亏成效显著。此外,公司2023年火电辅助服务贡献收入13.8亿元,新能源业务辅助服务费用支出约7亿元,净盈利6.7亿元,火电机组参加深度调峰所带来的收益开始显现。2024年容量电价政策的加入极大的提升了火电的盈利稳定性,目前1-2月已回收容量电费约7亿元,预计火电盈利水平将持续改善,将为公司持续提供稳定现金流。
新能源贡献利润主体,新能源装机加速兑现:公司2023年新增可再生能源权益装机容量合计5.3吉瓦,并获得可再生能源开发建设指标19.5吉瓦,大幅领先上市同业。风电得益于新投产的机组以及风况的改善使得发电量同比增长12.4%。光伏方面,虽然利用小时数同比下降2%,但新增装机的投产使得发电量仍有111.8%的增长。截至2023年底,公司在建风电装机7.30吉瓦,在建光伏装机6吉瓦,计划2024年资本开支599亿港元,其中446亿港元用于风电、光伏电站建设,公司2024年目标新能源新增并网装机10吉瓦。目前光伏组件以及风机价格均有明显下降,新项目建设成本持续优化,新项目收益率在消纳压力下仍能维持在可观水平。随着公司新能源装机进入加速兑现期,公司新能源业务盈利能力有望加速释放。
目标价24港元,维持买入评级:2023年火电业务扭亏成效显著,新能源业务利润稳定增长,充分体现公司优秀的治理能力。展望2024年,煤炭供给相对仍偏宽松,燃料成本预计仍会小幅下降,叠加容量电价政策落地以及新能源装机的加速增长,公司电厂大部分集中在电力需求旺盛地区,盈利能力仍将领先行业。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为144/162/182亿港元,同比增长31/13/13%。调整目标价至24港元,对应2024年8倍PE,较现价有29%的上升空间,维持买入评级。
风险因素:新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降,长协煤履约率大幅度下降。
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