简评：
3Q23 起推轻量级基础套餐，合同负债7.96 亿元环比持平。①从经营数据看：2023年注册企业用户累计129.4 万（+14.5%），年内付费企业数7.2 万（+1.9%）。轻量级产品推出后，付费企业用户数扭转了2023 年上半年同比下降趋势，实现有效获客。②从合同负债指标看，2023 年末合同负债7.96 亿元（-4%），环比持平。我们认为，公司基于宏观环境及时调整产品，轻量级套餐有助于捕捉多样化客户需求。
多猎RCN 巩固与猎头合作关系。公司2023 年9 月推出多猎猎头合作网络平台（多猎RCN），截至23 年年末，多猎RCN 产品已覆盖超1500 个猎头，其中70%猎企已参与订单交付。我们认为，公司多猎RCN 产品能有效帮助猎企平稳穿越行业周期，加深猎聘在中高端照片市场的壁垒。
2023 年累计回购1.1 亿港币，加强股东回报。2023 年公司累计回购1135.7 万股，总代价1.1 亿港币，加强股东回报。
从壁垒看，我们认为在线招聘为“匹配”生意而非单纯的“流量”生意，公司早期通过强势地推提高B 端用户粘性，在KA 端存在较强心智，做的是“小而美”的生意，壁垒稳固。公司有望随中高端招聘市场回暖迎来业绩拐点。
1. 4Q23 收入6.3 亿元（+0.9%），经调整归母净利润0.14 亿元业绩：4Q23 收入6.3 亿元（+0.9%），其中来自企业/个人收入各5.48/0.82 亿元，各同比-2.8%/+35%。②经调整OP 0.26 亿元（4Q22 为-1.65 亿元），经调整归母0.14 亿元（4Q22 为-1.6 亿元）。
经营数据： 2023 年注册企业用户累计129.4 万（+14.5%），年内付费企业数7.2万（+1.9%）。注册人才0.945 亿，其中在线职业资格培训年付费个人用户10.3 万（+8.5%）。
2. 4Q23 费用优化，合同负债7.96 亿元环比持平费用：4Q23 销售/管理/研发费用各2.79/1.38/1.02 亿元，各同比-39%/+32%/-14%，费用率各同比-28.6/+5.2/-2.8pct。
现金及合同负债：截至4Q23 期末，公司拥有银行定期/现金及等价物各14.89/6.67 亿元；合同负债7.96 亿（环比持平，同比-4%）。
更新盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年营收各24/26/29 亿元，同比增6.5%/8.8%/9.6%；经调整净利润各1.75/2.45/3.05 亿元。考虑到公司较高的壁垒，参考可比公司估值，给予2024 年12-15xPE，对应合理市值区间21-26 亿元（23-29 亿港元，HKD/RMB=1.103，汇率下同），合理价值区间4.0-5.0 元（4.4-5.5 港元），给予“优于大市”评级。
风险提示：产品发展不及预期、政策法规风险、市场竞争、宏观经济波动。
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