23年公司内生收入快速增长，期待24年持续改善
公司23年实现收入/净亏损1026/2809万美元(yoy+8.9%/+0.2%)，低于我们预期(预计收入/净亏损1519/2551万美元)，我们推测主因国内行业外部因素短期影响院内设备招标及新品入院节奏叠加公司专利对外授权终止后相关收入冲回。若剔除特许权收入冲回影响，公司24年实际产品销售及对外服务收入1241万美元(yoy+31.8%)，内生收入保持快速增长。我们预计公司24-26年实现收入1303/1703/2165万美元，并看好公司25年净利润转正。我们使用DCF估值法(假设WACC为12.8%，永续增长率为0.2%)，对应目标价1.07港币，维持“买入”评级。
设备类产品：23年收入平稳增长，看好24年趋势向上
我们推测公司设备类产品23年收入约700万美元，同比保持平稳增长。展望24全年，考虑公司设备类产品性能领先、市场认可度持续提升(截至23年底，公司肺部导航产品国内市占率已达40%)及行业需求回暖，我们看好板块发展持续向好。与此同时，公司设备类产品的本土化生产工作取得积极进展，公司国产版LungPoint系统于9M23国内获批且公司预计国产版LungPro系统将于3Q24国内获批，我们看好板块及整体毛利率受益于产品本土化生产而进一步提升。
治疗及诊断性耗材：产品销售势如破竹，有望成为公司又一支柱
我们推测公司治疗及诊断性耗材产品23年收入约500万美元，同比增长超100%，主因公司多款治疗性耗材新品的商业化推广工作取得积极进展，包括：1)用于治疗COPD的热蒸汽消融产品InterVapor截至23年底已在国内超20家医院进行商业化植入，约100家医院已试用；2)“雾泉”一次性使用内窥镜雾化导管作为国内唯一获批同类产品，目前已实现针对支气管扩张合并感染、支气管结核、雾化麻醉等多个场景下的临床应用，我们看好其不断拓展应用空间并贡献业绩增量。考虑公司耗材产品品类丰富且疗法接受度持续提升，我们看好板块24年保持较快发展，有望成为公司又一支柱。
在研项目有序推进，持续丰富产品布局
1)RF-II：用于肺癌治疗，公司已于12M23向NMPA提交注册申请，公司预计其将于25年在国内上市，我们看好其上市后为肺癌治疗提供全新临床解决方案并积极贡献业绩增量；2)TLD：用于COPD治疗，公司已于7M23在国内启动注册性临床试验，截至23年底已在超20家医院完成患者入组超40例，公司预计其将于27年在国内上市。
风险提示：核心产品临床试验进度延迟，市场竞争加剧，核心技术人员流失。
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