国泰君安香港
报告日期：2024/3/19
摘要：
我们重申“买入”评级，并维持3.10 港元的目标价。我们分别小幅下调中国建筑兴业2024/2025 年每股盈利预测2.3%/ 2.8%至0.338 港元/0.445 港元，并给予0.541 港元的2026 年每股盈利预测。我们维持3.10 港元的目标价，相当于7.7 倍/ 6.0 倍/ 4.8 倍的2024/ 2025/ 2026 年EV/EBITDA。
2023 年股东净利润同比增长37.6%至5.80 亿港元，业绩符合预期。2023 年总收入同比增长13.0%至86.66 亿港元，其中幕墙工程业务增长15.2%，总承包工程业务增长17.7%，运营管理业务下降4.3%。新签合同总额为115.01 亿港元，同比增长13.6%，其中幕墙工程业务减少1.2%，承包工程业务增长291.8%，运营管理业务减少4.8%。截至2023 年12 月31 日，在手订单总额同比增长21.2%至162.39 亿港元，其中幕墙工程业务提升12.8%，总承包工程业务增加79.8%，运营管理业务增长8.6%。
在各个市场均取得了重大进展。在中国香港市场，公司已着手开展北部都会区项目，成功中标主要文化场馆和港深创新及科技园，并受益于十年医院发展计划，获得葛量洪医院等重要订单。在中国澳门市场，博彩公司正扩大其非博彩投资，为幕墙工程业务提供了新机遇。在中国内地，公司已打入北京市场，并通过“零能耗建筑试点项目”加强了其在深圳的业务，同时专注于交付高质量的标杆项目，以提升其高端品牌形象和盈利能力。
我们预计到2030 年，公司总收入、股东净利润及新签合同额有望分别达到250亿港元、30 亿港元和350 亿港元。幕墙工程业务仍将是公司的主营业务，而光伏建筑一体化及其他以技术驱动为重点的新兴业务的贡献将继续增加。
催化剂：1）由于更加重视安全问题，旧幕墙的检查、维护和翻新可能会带来新商机；2）新加坡和中东国家等海外市场可能会带来可观的收入贡献。
风险：1）政府基建支出或低于预期；2）海外项目风险。
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