事件：
公司发布2023 年年报，新准则下公司实现保险服务收入5039 亿元，同比+7.5%；实现归母净利润223 亿元，同比-12.1%。
净利润同比小幅承压，主要系资本市场波动影响1）新准则下公司实现归母净利润223.22 亿元，同比-12.1%，净利润降幅环比前三季度有所收窄。公司净利润有所承压，主要系资本市场震荡导致投资收益同比下滑（公司净投资收益同比-25.6%）。分业务板块来看，人保财险、人保寿险、人保健康险的净利润分别为245.66/0.03/18.36 亿元，同比分别-16%/扭亏为盈/-53%。人保财险仍是公司最主要的利润贡献来源。
2）公司拟派发每股红利0.156 元人民币，同比-6%。分红比例为(按分红总额/新准则归母净利润测算)31%，同比+1PCT(22 年为30%，按分红总额/旧准则归母净利测算)。
人保财险COR 表现亮眼，超预期完成公司指引1）人保财险实现承保利润101.89 亿，同比-29.1%。整体COR 为97.8%，同比+1.2PCT，其中赔付率/费用率分别为70.6%/27.2%，同比分别+1.2PCT/持平。公司COR 显著优于同业，并超预期完成前期指引（车险COR＜97%&非车险COR＜100%），彰显公司卓越的承保盈利能力。
2）分险种来看，对于车险，公司车险COR 为96.9%，同比+2.4PCT。车险COR 环比改善（前三季度为97.4%）且优于同业，主要系公司积极管控费用和优化业务结构。对于非车险，公司非车险COR 为99.1%，同比-1.1PCT。
其中农险/ 意健险/ 责任险/ 企财险COR 分别为95.8%/97.7%/107.0%/103.8%，同比分别+1.4/-2.8/-2.1/-0.4PCT。公司非车险COR 同比改善，主要系公司加强风险管理、压缩高亏险种规模。展望后续，随着公司积极践行“保险+风险减量服务+科技”新模式推动赔付率优化，人保财险的承保盈利能力有望继续提升、优势有望持续扩大。
人身险业务价值率显著改善
1）人保寿险实现NBV 36.64 亿，同比+69.6%，主要系公司积极优化业务结构带动NBV Margin 显著提升。人保寿险NBV Margin 同比+2.5PCT 至7.1%。
2）人保健康险实现NBV 28.26 亿，同比+182.9%，主要系公司业务结构持续改善带动NBV Margin 显著提升。人保健康NBV Margin 同比+5.4PCT 至9.1%。23 年人保健康实现净利润18.36 亿，盈利能力较佳。
投资收益同比承压，主要系利率下行、权益市场震荡公司实现总/净投资收益441.15/584.25 亿，同比分别-19.6%/-2.7%。总/净投资收益率分别为3.3%/4.5%，同比分别-1.3/-0.6PCT。公司投资表现有所承压，主要受资本市场波动影响。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司承保盈利能力有望持续提升、资本市场有望回暖，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为284/320/349 亿，对应增速分别为+27%/+13%/+9%。鉴于公司财险竞争优势凸显、人身险价值率显著改善，我们维持目标价3.99港元，维持“买入”评级。
风险提示：自然灾害超预期，市场竞争加剧，人身险业务转型不及预期，资本市场大幅波动。
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