事件：公司披露2023 年度业绩，符合预期。23 年公司实现保险服务收入599 亿元/ yoy+7.5%；归母净利润37.4 亿元，同比-16.8%；内含价值1040.6 亿元，可比口径下较去年同期+6.4%，实现总/综合投资收益率3.3%/4.8%，同比分别-1.6pct/+2.0pct。23 年公司DPS 0.18 元/股，较上年持平，股利支付率55.4%/ yoy+13pct，静态股息率2.47%，分红稳定。
公司下调风险贴现率假设下调150bp 至9.5%，下调投资回报率假设下调50bp 至4.5%。公司对22 年EV 与NBV 进行重述，23 年集团EV 为1041 亿元/ yoy+2.8%，重述口径下yoy+6.4%；NBV 36 亿元/ yoy+19.2%，新口径下yoy+44.2%。假设调整将持续提升寿险指标置信度。
人身险业务价值高增、保费结构大幅改善。23 年公司寿险保费收入746 亿元/ yoy+9.2%；期缴保费收入181 亿元/ yoy+22.7%；NBV 36 亿元/yoy+44.2%。个险渠道：23 年实现新单保费48.7 亿元/ yoy+37.2%，其中期缴保费43 亿元/ yoy+46.5%，个险月均人力5.34 万人/月，同比-15.5%，但人均产能达2.1 万元/ yoy+44.4%，降本增效成效显著。银保渠道：23 年银保实现期缴保费133 亿元/ yoy+17.5%，趸缴保费同比-29%，趸缴占比同比-13pct，保费结构大幅改善；银保队伍人均产能16.5 万元/yoy+37.3%，渠道价值凸显，报行合一背景下，银保渠道价值有望持续提升。业务品质：23 年公司13 月保费继续率93.9%/ yoy+3.4pct；25 月保单继续率86.6%/ yoy+8.1pct，继续率大幅提升，业务品质持续改善。
财险业务规模快速增长、COR 在业务结构调整下逆势改善。23 年财险业务实现保费收入442 亿元/ yoy+9.6%,COR 98.7%/ yoy-0.7pct，实现承保利润5.7 亿元/ yoy+3.4 亿元，盈利能力大幅改善，主因公司主动调整业务结构。车险业务：实现保费收入261 亿元/ yoy+6.1%，其中新能源车险保费增速46.4%，保费规模提升至行业第五。车险COR 98.9%，实现承保利润2.9 亿元。非车业务：实现保费收入181 亿元/ yoy+14.9%，承保利润2.9 亿元，COR 98.6%，其中意健/保证/责任/货运险COR 分别为92.3%/98.8%/102.1%/103.6%。保证险风险敞口持续收缩，23 年保费收入43 亿元/ yoy-25.8%，非保证险yoy+38.8%，业务结构持续改善。
资产端规模持续扩张、净/综合投资收益率回升。公司投资资产规模达4798 亿元，较上年末+15.5%，其中固收类资产占比69%，较上年末+2.1pct；股基占比12%，较上年末-2.8pct。净/总/综合投资收益率分别为4.0%/3.3%/4.8%，同比分别+0.1pct/-1.6pct/+2.0pct。
投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。负债端：公司个险与银保队伍持续优化，效率大幅提升，业务品质稳步改善，渠道转型成效显现，作为银保渠道占比较高的公司，24 年有望持续受益于银保渠道报行合一。财产险方面公司定价能力提升带动COR 持续优化，业务结构改善将持续为公司带来稳健的承保利润。资产端：投资规模快速扩张，投资收益后续有望随市场回暖持续改善。预计24-26 年归母净利润42、46、49 亿元，同比增速分别+13%、+9%、+6%；24-26 年NBV 45、51、57 亿元，同比分别+24.3%、+13.9%、+11.1%。现收盘价对应24E-26E 动态P/EV 分别为0.29 倍、0.27 倍、0.26 倍。
风险提示：1）政策落地不及预期；2）代理人数量大幅下滑；3）突发巨灾；4)权益市场波动，信用风险暴露。
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