报告发布日期：2024年3月25日
报告名称:《国信社服：九毛九（09922.HK）-2023年报点评：平台型企业逻辑继续兑现，拟提升中期分红比率至40%以上》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
证券分析师：钟潇
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
证券分析师：张鲁
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
系列报告回顾
九毛九：运营效率改善显著，未来扩张展望积极-20230824
九毛九：2023年上半年归母净利润超2.2亿元，怂火锅扩张边际-20230726
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九毛九：太二品牌势能依旧，当下估值已具吸引力-20220223
九毛九：经营节奏整体符合预期，新品牌稳步推进中-20220121九毛九：太二疫后展店加速，平台战略稳步推进-20210825
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九毛九：聚焦年轻消费客群，不断突围的中式餐饮创新者-20210222
餐饮行业系列研究之二：从九毛九上市看中式快时尚餐饮爆发-20200115
平台型企业逻辑继续兑现
拟提升中期分红比率至40%以上
核心观点
国信社服观点2023年实现归母净利润4.5亿元，符合正面盈利预告。2023年，公司实现收入59.9亿元/+49%；归母净利润4.5亿元/+763%，与公司正面盈利预告一致；经调纯利5.0亿元/+623%。经调整纯利率为8.4%，2023年同期为1.7%。2023H2，公司实现收入31.1亿元/+47.7%；归母净利润2.3亿元，去年同期亏损0.09亿元；经调整纯利2.53亿元，去年同期盈利24.8万元。太二展店速度仍快、但客单价有所下降；九毛九重回净开店，且翻座率和客单价均同比提升；怂加快开店，翻座率创下历史新高。品牌收入方面，太二/怂火锅/九毛九收入占比分别为75%/13%/10%，同比-3/+7/-5pct，怂火锅占比提升。客单价方面，太二/怂火锅/九毛九分别为-2/-15/+3元，除九毛九外均有不同程度下降，预计受促销以及门店下沉综合影响。翻座率方面，太二酸菜鱼为3.0/-0.4次，其中国内3.0/+0.4次，海外3.9/+1.6次；怂火锅为2.8/+0.3次；九毛九为1.8/+0.2次。门店扩张方面，全年合计新开餐厅180家（净开170家），其中包含134家太二、35家怂火锅、4家九毛九、6家赖美丽以及1间赏鲜悦木，餐厅总数达726间。营业利润率方面，2023年太二经营利润率为19.3%/+5pct；怂火锅12.2%扭亏为盈；九毛九17.6%/+5pct。期间费用率同比均有优化。2023年公司原材料成本占比35.8%，同比-0.3pct；员工成本占比25.8%，同比-2.5pct；使用权资产折旧占比8.1%，同比-2.0pct。其他资产折旧及摊销占比3.9%，同比-0.8pct。直营门店维持较快扩张速度，分红力度提升提高股东回报。预计2024年国内新开80-100间太二、35-40间怂火锅；境外新开15-20间太二。2月3日，太二酸菜鱼和山的山外面酸汤火锅开放加盟模式，通过引进加盟和合作模式加速边远地区及海外区域扩张。此外公司拟派发末期股息每股0.15港元，派息率约为43.1%（股息率约2.5%，2022年分红率26%）。未来董事会拟维持不少于权益股东应占年度溢利40%的派息率。
风险提示经营效率改善低于预期，门店扩张低于预期，新品牌孵化失败。
投资建议投资建议
正文内容
2023年实现归母净利润4.5亿元，同增763%。2023年，公司实现收入59.9亿元，同比增长49.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长763.3%；经调纯利5.0亿元，同比增长622.7%。经调整纯利率为8.4%，同比改善明显（2023年为1.7%）。2023H2，公司实现收入31.1亿元，同比+47.7%；实现归母净利润2.3亿元，去年同期亏损0.09亿元；经调整纯利2.53亿元，去年同期盈利24.8万元。
分品牌来看，2023年公司旗下共有6个主要品牌，分别为太二酸菜鱼、怂火锅、九毛九、那未大叔是大厨、赖美丽烤鱼以及年内新增品牌赏鲜悦木。九毛九重回净开店，且翻台率和客单价均同比提升；太二维持高速开店，促销和下沉等客单价有所下降，翻台率（翻座率）暂未回到2021年以前水平；怂加快开店，处于品牌上升期，客单价有显著下降，但翻台率创下历史新高，达到3.8（太二4.1）在行业内也算很优秀；赖美丽还处在翻台率（4.1）和客单价（80元高于太二的75元）双升阶段，此外公司也在积极尝试其它酸汤鱼类型。分品牌收入方面，太二酸菜鱼、怂火锅仍为公司收入主要来源，怂火锅占比持续提升。分别实现44.7/2.6/6.0亿元，同比增长+44%/+210%/+4%,收入贡献占比分别为75%/13%/10%，同比-3pct/+7pct/-5pct；那未大叔是大厨收入略微下滑-13%至0.1亿元，赖美丽烤鱼收入大幅增长+272%至0.5亿元，赏鲜悦木运营首年实现收入717万元。
客单价方面，2023全年太二/怂火锅/九毛九分别为75/113/58元，2022分别为77/128/55元，2023H1分别为75/121/59元，主力品牌除九毛九餐厅外均有不同程度下降，预计受促销以及门店下沉综合影响。
翻座/台率方面，太二酸菜鱼为3.0，同比-0.4次，其中国内门店翻台率为3.0/+0.4次，海外门店为3.9/+1.6次，海外门店表现良好；怂火锅为2.8/+0.3次；九毛九为1.8/+0.2次。那未大叔是大厨为1.3次/-0.7次、赖美丽烤鱼3.3次/0.6次、赏鲜悦木1.3次。
门店扩张方面，2023年公司合计新开180间餐厅，其中包含134间太二、35家怂火锅、4间九毛九、6间赖美丽以及1间赏鲜悦木。餐厅总数达726间。其中太二酸菜鱼578间，其中国内560间，海外18间；怂火锅门店数达62间；九毛九餐厅门店数为77间；赖美丽烤鱼门店数达7间；新开一间赏鲜悦木；那未大叔是大厨门店数量维持不变。
营业利润率方面，2023年太二酸菜鱼经营利润率为19.3%，同比+5pct，怂火锅经营利润率为12.2%，品牌经营利润扭亏为盈；九毛九经营利润率为17.6%，同比+5pct；其他品牌合计经营利润率为2.2%，2022年同期亏损。主品牌太二酸菜鱼、怂火锅、九毛九经营利润率改善明显。
成本端看，2023年公司原材料成本占比35.8%，同比-0.3pct；员工成本占比25.8%，同比-2.5pct；使用权资产折旧占比8.1%，同比-2.0pct。其他资产折旧及摊销占比3.9%，同比-0.8pct。
直营扩张速度仍快，试水加盟多元化扩张思路。2024年公司直营门店依旧保持较快扩张速度，预计2024年国内新开80-100间太二、35-40间怂火锅；境外新开15-20间太二。2月3日，太二酸菜鱼和山的山外面酸汤火锅开放加盟模式，通过引进加盟和合作模式加速边远地区及海外区域扩张，目前合作仍处于初期探索阶段，建议关注后续进展。分红力度提升，提高股东回报。2023年度，除动用约1.50亿港元于市场上购回股份外，董事会亦建议派发末期股息每股普通股0.15港元，派息率约为权益股东应占年度溢利的43.1%（2022年每股0.01港元，分红率26%）。未来董事会拟维持不少于权益股东应占年度溢利40%的派息率。
以上内容为节选，完整内容见下图
国信社服团队
团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有近70个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。
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