事件：
特步国际2024年3月18日发布2023年业绩：2023年公司实现营业总收入143.5亿元，同比+10.9%，归母净利润为10.3亿元，同比+11.8%，归母净利率7.2%，较2022年+0.1pct，毛利率42.2%，较2022年+1.3pct，摊薄EPS为39.58分人民币，同比+10.8%。
投资要点：
2023年专业运动增速强劲，索康尼实现扭亏为盈。2023年公司实现营业总收入143.5亿元，同比+10.9%，归母净利润为10.3亿元，同比+11.8%，归母净利率7.2%，较2022年+0.1pct，毛利率42.2%，较2022年+1.3pct。业务拆分看，1)分品类：鞋履81.7亿元，同比+5.3%，毛利率41.9%，较2022年+1.0pct；服饰59.0亿元，同比+20.6%，毛利率42.9%，较2022年+1.6pct；配饰2.7亿元，同比-1.2%，毛利率36.0%，较2022年+2.3pct。2)分品牌：大众运动(特步)119.5亿元，同比+7.4%，毛利率42.0%，较2022年+0.7pct；时尚运动(盖世威、帕拉丁)16.0亿元，同比+14.3%，毛利率44.8%，较2022年+7.2pct；专业运动(索康尼、迈乐)8.0亿元，同比+98.9%，毛利率40.0%，较2022年-2.7pct。在集团的多品牌组合中，索康尼于2023年成为第一个实现盈利的新品牌，同时，集团于2023年12月收购索康尼在中国40%的知识产权，并于2024年1月收购Wolverine在2019年合资公司的剩余股权，使合资公司成为特步的全资附属公司。未来我们看好索康尼品牌盈利能力增强及主品牌产品矩阵的进一步优化，公司利润率有望稳步提升。
公司整体经营稳健，门店扩张步伐有序。截至2023年末，公司存货17.9亿元，同比-21.6%；存货周转天数90天，较2022年持平，应收账款周转天数106天，较2022年+8天，应付账款周转天数113天，较2022年-8天，整体营运资金周转天数83天，较2022年+16天。现金及现金等价物32.9亿元，同比-3.5%。费用方面，公司销售及分销开支占比23.5%，较2022年+2.7pct，主要是广告活动及赛事赞助增加所致。一般及行政开支占比10.7%，较2022年-0.5pct。
门店方面，截至2023年末，在中国内地及海外，特步成人6571家，较2022年+258家；在中国内地，特步儿童1703家，较2022年+183家，索康尼110家，较2022年+41家，迈乐4家，较2022年持平；在亚太地区(含中国内地)，盖世威101家，较2022年+29家，帕拉丁94家，较2022年+38家。
盈利预测和投资评级：受经济形势影响，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入161.4/185.6/212.5亿元人民币，同比+13%/15%/15%；归母净利润11.8/13.9/16.2亿元人民币，同比+14%/18%/17%；2024年3月19日收盘价4.95港元，对应2024-2026年PE估值为10/9/7X。我们看好公司库存回归正常后的健康增长、运营效率持续提升，新品牌市占率有望持续扩张，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；产品推出不及预期风险；供应链风险；新品牌增长不及预期风险；其他风险等。
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