361度发布2023年年报，业绩表现符合预期，电商、童装及海外业务增长强劲。23年公司收入同比上升21.0%至84.2亿元(本文数据均来自公司公告及业绩会公开交流，下同)，归母净利润同比提升28.7%至9.6亿元，与此前业绩预告不低于25%的增速相符，表现符合预期。业绩延续高增长主要得益于童装业务与电商持续发力效果显现，以及品牌的高性价比优势。公司宣布全年派息每股约0.19元人民币，分红率40%，相比23H1的18%提升明显，对应股息率约为5%。
分业务看，成人装快速增长，童装势头强劲。1)成人装快速增长，鞋类产品表现突出。23年成人业务收入增长17.4%至63.3亿元，占比75%，其中鞋类收入同比增长23.0%至35.1亿元，销量与批价分别同比增长19.4%与3.0%。服饰收入同比增长9.8%至26.9亿元，销量与批价分别同比增长9.4%与0.5%。配饰收入同比增加43.0%至1.37亿元。2)童装业务势头强劲。23年营收同比增长35.7%至19.6亿元，占比23%，童装产品销量同比增加31.0%，平均批价同比增长3.7%。
分渠道看，电商渠道高增长，线下门店持续开拓，海外业务增速亮眼。1)电商渠道持续高增长。得益于于公司电商专供款的持续推出、新品在电商平台上首发等，23年电商收入同比增长38.0%至23.3亿元，双十一期间尖货销量达37万双，已成为收入增长的重要动力。2)线下门店持续开拓，门店升级稳步进行。23年底公司成人装在国内门店达5734家，比2022年底增加了254家，其中，九代店为3698家，占比提升了15.9pct至64.5%。单店面积同比增加9平方米至138平方米，根据业绩会公开交流，店效已达到200-250万。童装销售网点数量为2545家，比2022年底增加了257家，其中，四代店为2206家，占比提升了14.9pct至86.7%。单店平均面积达到103平方米，同比增加11平方米，根据业绩会公开交流，店效已达到100-130万。3)海外业务增长强劲。23年底国际销售网点数为1260家，海外业务23年收入同比增长50.1%至1.85亿元。
运营情况保持稳健，盈利能力持续向好。1)盈利能力持续提升。毛利率同比提升0.6pct至41.1%，主要得益于平均批价的提升、高毛利率的电商收入占比增加、部分订单转向成本更低的OEM生产等。销售费用率同比提升1.5pct至22.1%，主要由于电商渠道组织了较多推广营销活动，广告费用率同比提升1.3pct至12.7%，管理费用率同比下降0.3pct至7.5%，研发费用率同比下降0.1pct至3.7%，经营利润率同比提升1pct至16.4%，归母净利率同比提升0.7pct至11.4%。2)现金流改善明显，运营情况稳健。23年存货周转天数增加2天至93天，应收账款周转天数增加2天至149天，未来将在经营较好地区推进75天账期的管理，将账期控制在140天以内。应付账款周转天数下降11天至110天。经营活动产生的现金流量净额为4.08亿元，同比增长7.3%。
展望24年，管理层对业绩增长充满信心。根据公司业绩交流会，2024年公司预计收入增长15-20%，毛利率约40-42%。销售费用率预计为21-23%，研发费用率为3-4%，行政费用率7-9%，净利率约为10-12%。营运层面，应收账款/应付账款周转天数预计在140-149天/110天左右。
公司二十余年深耕运动行业，产品发力、渠道运营效果显现，推动业绩持续高增长，维持“买入”评级。短期考虑到24年消费市场仍处于弱复苏态势，我们小幅下调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年净利润为11.5/13.4/15.4亿元(原24-25年为11.9/13.9亿元)，对应PE为7/6/5倍。中长期而言，公司在产品、品牌、渠道等方面不断深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现，在消费分级的背景下，产品兼具高性价比和强功能性优势，叠加更加高效的渠道运营，有望获得快于行业的增长，持续看好未来发展，继续维持“买入”评级。
风险提示：线下消费恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。
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