意见领袖 | 温彬
文 丨 温彬 王静文 应习文
开年以来经济保持稳中有升势头。受外需韧性较强影响，生产、出口、制造业投资等指标相对强劲。但内需仍有待稳固，特别是房地产市场仍处于震荡寻底阶段，基建投资需进一步发力，就业市场仍有待改善。
今年《政府工作报告》将5.0%作为年度增长目标，属于“与经济增长的潜力基本匹配，是奋力一跳能够实现的目标”。我们预计一季度增速约为4.5%左右，随着基数回落和政策发力，经济增速有望逐渐向年度目标逼近。
一、生产：工业加快，服务业回落
（一）工业：增长加快
1-2月，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，较去年12月加快0.2个百分点，达到2022年3月以来最高水平。其中1、2月季调环比分别为1.16%和0.56%，1月环比增速达到2020年7月以来最高水平，显示开年以来工业增长比较强劲。
从几项开工率高频数据看，1-2月全国汽车轮胎全钢胎和半钢胎平均开工率高于去年同期，甲醇、PTA、PX和涤纶长丝等化工产业平均开工率亦高于上年同期，但高炉、螺纹钢、石油沥青装置开工率低于去年，反映出耐用品、化工品等生产较强，但地产基建产业链相对较弱。
三大门类中，除采矿业增速有所放缓之外，制造业和电燃水生产增速均有所加快。其中采矿业增加值1-2月同比增长2.3%，低于去年12月的4.7%。制造业增长7.7%，高于上月的7.1%，其中消费品制造业增加值增长4.7%，比上月加快4.4个百分点；高技术制造业增加值增长7.5%，比上月加快1.1个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%，高于上月的7.3%。
具体到制造业来看，生产增速之所以加快，除了基数效应影响之外，外需好转也是重要推动因素。1-2月规模以上工业企业实现出口交货值21466亿元，同比名义增长0.4%，去年2月以来首次转正。1-2月按美元计出口同比增长7.1%，高于去年12月的2.3%，对制造业生产有较为明显的拉动。此外，从消费品制造增速加快来看，国内消费需求也有一定好转。
（二）服务业：略有回落
1-2月，服务业生产指数同比增长5.8%，低于去年12月的8.5%，主要受基数抬升影响，服务业整体表现仍然相对较强。
具体到行业来看，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比分别增长12.1%、10.4%、8.2%、7.1%、7.0%，均高于整体增速，反映出居民出游畅旺和政策超前发力等特征。
从佐证指标看，1-2月服务业商务活动指数分别为50.1%和51%，高于去年12月的49.3%，表现持续回升且好于季节性。受元旦、春节假日等因素带动，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃，特别是航空运输、货币金融服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。
二、消费：呈弱复苏势头
1-2月社会消费品零售同比增长5.5%，低于去年12月的7.4%，增速有放缓势头。季调后1、2月分别环比增长0.17%、0.03%，低于疫前同期均值0.66%、0.74%，反映当前居民消费复苏势头有待整固。
分行业来看，餐饮消费增速放缓。1-2月餐饮收入同比增长12.5%，低于去年12月的30.0%，但仍大幅高于商品类消费。房地产消费有所改善。建材类消费同比增长2.1%，大幅高于上月的-7.5%，家电类同比增长5.7%，大幅高于上月的-0.1%；家具类同比增长4.6%，大幅高于上月的2.3%。耐用品消费有所回升。1-2月汽车消费同比增长8.7%，高于上月的4.0%，通讯器材消费同比增长16.2%，高于上月的11.0%。
从年初数据看，居民消费受到两方面因素影响：一方面，居民消费意愿有所提振。1月末消费者信心指数回升至88.9%，为2023年4月以来最高水平。2月末住户存款余额同比增长12.1%，贷款余额同比增长5.6%，两者缺口收窄至6.5个百分点，低于去年末的7.0个百分点。此外，元旦、春节期间居民国内出行和旅游收入恢复率持续上升。
但另一方面，居民消费能力仍然偏弱。1、2月全国城镇调查失业率由去年12月的5.1%回升至5.2%和5.3%，2月外来农业户籍人口调查失业率由去年12月的4.3%回升4.8%，均出现回升，或将影响后续的居民收入和消费表现。
三、投资：基建放缓，制造业加快
2024年1-2月固定资产投资同比增长4.2%，高于去年全年的3.0%和去年12月的4.0%，超出市场预期。1、2月当月季调环比增速分别为0.24%和0.88%，增速有所加快，但低于疫前同期平均水平。
从结构来看，狭义基建投资（不含电热气水）增速有所放缓，制造业投资增速则明显加快。
（一）基建投资：有所放缓
2024年1-2月基建投资同比增长6.3%，高于去年全年的5.9%，但低于去年12月的6.8%，年初增长势头略有放缓。
从佐证指标看，建筑业商务活动指数1月和2月分别为53.9%和53.5%，低于去年12月的56.9%，连续两个月回落。今年前两个月沥青装置开工率、螺纹钢开工率、水泥价格指数等均为近4年来同期最低水平。截至3月12日（农历二月初三），百年建筑调研全国10094个工地的开复工率75.4%，劳务上工率72.4%，均为2021年以来同期最低水平。
基建投资之所以小幅放缓，除受春节假期及低温雨雪天气等季节性因素影响外，还与以下几个因素有关：一是国债增发导致地方债整体发行进度偏慢，1-2月净融资额较去年同期减少4931亿元。二是化债加码背景下，城投债净融资较去年同期少1980亿元，且以借新还旧为主，对基建投资撬动减弱。三是中央对12个省份分类加强政府投资项目管理，划出了严控新增项目、支持保障项目、停缓在建项目等具体领域或条件。不过，今年财政政策力度总体高于去年，后续基建投资增速有望回升。
（二）制造业投资：明显加快
2024年1-2月制造业投资增长9.4%，大幅高于去年全年的6.5%，也高于去年12月的8.2%，呈现出较为明显的复苏势头。
从先行指标看，1月、2月PMI中的生产经营活动预期为54.0%和54.2%，继续处于扩张区间，BCI企业投资前瞻指数则连续两个月回升，反映出制造业企业投资意愿有所回升。
在年初出口回暖和去年末制造业企业利润降幅已大幅收窄的情况下，制造业投资增速回升至2022年11月末以来的最高水平。其中高技术制造业同比增长10.0%，继续高于整体增速。在“加快发展新质生产力”和大规模设备更新等政策推动下，制造业投资仍有望保持在较高水平。
（三）民间投资：有待提振
1-2月民间投资同比增长0.4%，高于去年末的-0.4%，但低于去年12月的0.7%。统计局指出，扣除房地产开发投资，1-2月民间投资增长7.6%，低于去年全年的9.2%。
自2023年7月19日民营经济31条发布以来，国家连续出台了一系列促进民营经济发展的措施，从优化发展环境、加强要素支持等方面，促进民间经济“做大做优做强”，对民间投资形成有力支撑。但从开年以来的表现来看，提振民企信心政策有待进一步加力。
四、房地产：继续寻底
1-2月，全年房地产开发投资同比-9.0%，较2023年全年的-9.6%和12月当月的-12.3%均有所收窄，相当程度上源于基数因素。从细项指标来看，房地产市场仍处于寻底阶段。
从销售端看，开年以来住房市场仍然相对冷清。1-2月商品房销售面积同比-20.5%，降幅较2023年12月当月扩大7.8个百分点；1-2月商品房销售额同比-29.3%，降幅较上月当月扩大12.2个百分点。1-2月销售平均售价为9294元/平方米，环比下降11.0%，为历史最大降幅，同比下降9.0%。2月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.0%，二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降1.1%和2.7%，全国整体新房降幅要大于70个大中城市。居民部门对未来收入预期偏弱、对期房信心不足以及看衰房价走势，导致加杠杆意愿继续走弱。
从投资端看，三大施工面积均出现同比下降。1-2月房地产竣工同比-20.2%，大幅低于2023年12月的13.4%。1-2月新开工面积同比-29.7%，低于上月-11.6%。1-2月施工面积同比-11.0%，略好于上月-23.8%。今年1-2月竣工面积出现了明显下滑，究其原因，主要是本轮周期新开工出现明显回落始于2020年，2021年中开始跌幅加深。按3-4年的建设周期看，目前已传导至竣工，房企“抓竣工保销售回款”的效应或逐步减弱。
从资金来源看，销售回款压力加大，金融支持有所支撑。1-2月房地产开发资金来源同比-24.1%，降幅大于2023年12月的-17.8%。其中，国内贷款同比-10.3%，降幅较上月的-12.5%有所收窄，在房地产融资协调机制推动下，银行支持力度有所改善。自筹资金同比-15.2%，降幅较上月的-11.7%有所扩大；定金及预收款同比-34.8%，降幅较上月的-22.2%有所扩大。金融市场和居民部门对房地产的信心尚未恢复，导致相关资金来源增速继续回落。
从1-2月房地产数据来看，政策落地效果尚未完全体现，一线城市的边际回暖对全国的影响也相对有限。预计未来房地产销售回暖仍需等待更多政策落地和居民购房信心的逐步转向。考虑到房企上一年拿地和新开工面积大幅减少，土地购置费递延支付以及建安投资对开发投资的支撑作用都将相对有限，再加上房企信心修复尚需时日，拿地和新开工不足，投资增速或仍保持相对弱势。不过，基数的持续下降，或有利于后期同比降幅继续收窄。
五、政策：《政府工作报告》定调
1-2月份，随着各项宏观政策发力显效，国民经济持续回升向好。但是，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足问题犹存，经济持续回升向好基础还需巩固。从两会《政府工作报告》及相关部委表态来看，今年政策表现出较为明显的稳增长意图。
2024年增长目标设置为5.0%左右，与市场预期一致。发改委在接受访问时指出，这一目标“符合‘十四五’规划的年度要求，与经济增长的潜力基本匹配，是奋力一跳能够实现的目标”。《政府工作报告》也指出，“实现今年预期目标并非易事，需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力”。
财政政策方面，赤字率设定为3.0%，与去年年初目标持平，赤字规模达到4.06亿元，较去年多1800亿元，今年将再发行1万亿元超长期特别国债转给地方使用，地方政府专项债券3.9万亿元。整体来看，广义赤字规模合计8.96万亿元，超过去年的8.68万亿。考虑到去年四季度发行的1万亿用于减灾防灾建设的特别国债将主要在今年使用，今年实际财政力度将明显增强。
货币政策方面，年初以来已经有50个基点的全面降准、支农支小领域的定向降息，以及5年期以上LPR单独大幅下调，体现出灵活适度特征。下一阶段将着力在“精准有效”方面发力，一方面，进一步提升货币政策对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，发挥好结构性货币政策工具激励带动作用，另一方面，约束对产能过剩行业的融资供给，更有针对性地满足合理消费融资需求。同时盘活存量金融资源，着力提升资金的使用效率，为经济高质量发展注入新动力。预计随着美联储降息进程展开，我国货币政策受到的掣肘有望减弱，宽松空间将得到拓宽。
重点工作方面，中央将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”作为首要任务。总理“两会”后调研第一站选择北京，涉及自动驾驶、大模型、集成电路等方面，进一步明确了工作任务。不过，如总书记在江苏代表团座谈时指出的，“发展新质生产力要因地制宜，不能一哄而上”。
扩大内需方面，中央财经委在“两会”前提出要推动大规模设备更新和消费品以旧换新，这也是《政府工作报告》中扩大内需工作的核心内容。日前国务院已印发工作方案，与此前的政策相比，本轮设备更新和以旧换新有一些新特征：一是跨度为2024-2027年，属于中期工作而不是年度工作；二是通过能耗、技术等标准来引领，配套给予财税金融支持；三是目标温和理性，相关行业年度投资增速达到5.7%左右即可；四是措施更加全面系统，需要相关部门之间加强协调配合。
房地产方面，《政府工作报告》提出要“标本兼治”。从治标方面看，“要优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展”。治本方面，则是“加快构建房地产发展新模式”。年初以来，地方政府全面刺激需求并加快保障房建设，监管通过融资协调机制优先救助项目等，随着相关政策落地显效，房地产市场有望逐渐探明底部。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：刘天行
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
