投资业务支撑全年业绩，衍生品、ETP、LME 市场凸显韧性2023 年度公司收入及其他收益/归母净利润分别为205.2/118.6 亿港元，分别同比+11%/+18%，EBITDA 利润率/ROE 分别73%/23.5%，分别+1.0pct/+3.2pct，业绩符合我们预期。2023 年业绩同比高增受益美联储加息下投资收益率高增，同时衍生品、ETP、北向互联互通及商品LME 市场保持稳增。考虑市场不确定性，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测至126.1/135.6 亿港元（调整前为133.1/144.7 亿港元），新增2026 年预测为145.3 亿港元，分别同比+6.3%/+7.5%/+7.1%，对应EPS 分别为9.9/10.7/11.5 元，当前股价对应PE 分别为24.4/22.7/21.2。长期看，公司三大战略下业务结构持续优化，资产资金双轮驱动+科技业务成长性凸显，维持“买入”评级。
投资业务支撑全年业绩，期交所衍生品、ETP、北向交易、LME 保持正增长（1）投资类：受益美联储加息周期，投资类收入业绩全年支撑。2023 年公司投资收益49.6 亿港元，同比+266%，我们测算2023 年公司自有资金和保证金及结算所基金合计总投资收益率1.95%，较2022 年0.52%提升1.43pct，其中公司资金/保证金/结算所基金收益率分别4.27%/1.58%/1.63%。2023 年公司受益美联储加息，公司总资产中现金及等价物/以摊余成本计量的财务资产占比分别44%/27%，现金及定期存款投资收益同比+167%。（2）交易结算类：期交所衍生品、北向互联互通及LME 商品保持正增长，现货股票及结构性产品尚待修复。2023 年交易费及系统使用费/结算及交收费分别为60.8/38.9 亿港元，同比-11.1%/-10.4%，现货及互联互通/结构性产品/衍生品/商品交易费用分别同比-18%/-33%/-3%/+10%。2023 年现货ADT 1050 亿港元，同比-16%，其中ETP ADT 同比+17%，北向/南向ADT 分别同比+5.4%/-2.9%，期交所衍生品/股票期权ADV 同比+4.1%/+3.9%，商品LME ADV 分别同比+11%。（3）上市类及其他：新股IPO 和结构性产品上市低迷。2023 年上市费15.2 亿港元，同比-20.5%，其中现货/股衍分别同比-10.2%/-31.5%。2023 年IPO /结构性产品数量同比-18.9%/-34.2%，年末待上市公司72 家。全年市场数据费11 亿港元，同比+1.6%。
静待港股盈利修复和美联储降息的周期机遇，关注战略落地和流动性政策α催化周期性看，我们预计港股分子端有望受益国内稳增长政策发力，分母端短期美联储降息预期降温但长期趋势不变；成长性看，港交所三大战略实施取得积极进展，财政预算案强调全速落实促进股票流动性专责小组建议。互联互通方面，2023 年沪深港通股票标的扩容、优化日历安排落地、互换通启动；提升市场流动性方面，港币-人民币双柜台模式及庄家机制落地、恶劣天气维持交易预计年中落地、衍生产品限额持仓扩容有望持续优化；科技方面，HKEX Synapse 和IPO 结算FINI 平台落地。
风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储加息政策存在不确定性；政策催化不及预期；公司战略落地不及预期。
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