投资亮点
首次覆盖复锐医疗科技(01696)给予跑赢行业评级,目标价8.70 港元(基于分部估值法)。公司是能量源医美领军企业,并逐步拓展注射填充、牙科、个人护理等多领域医美业务。理由如下:
复星旗下医美平台企业,大医美平台化发展。2013 年收购以色列Almalasers 进入医美有源器械市场,为全球该龙头厂家之一,公司表示2022年市场份额全球前3。2018 年起,公司也通过收购和资产注入等方式布局注射填充、牙科、个人护理业务,致力于打造平台化的美丽健康企业。
能量源医美全球领先,丰富矩阵+直销布局助力稳健增长。根据MedicalInsight数据,全球能量源医美市场规模2021年达24亿美元(Gminsights预测2022-2030E CAGR 为13%)。我们认为海外疫后消费复苏+国内低渗透/高景气有望带来稳定增长。公司有Accent、Soprano 和Harmony三大旗舰系列,并依托平台技术不断推出新品。公司积极进行渠道拓展,在美欧等多地实现直销,1H23 完成中国经销商飞顿收购。
注射填充打造第二成长曲线。公司陆续引入透明质酸、长效肉毒素、溶脂针和丝素蛋白。透明质酸Profhlio 在中国香港、以色列等地实现2019-2022 年复合43%的收入增长,公司预计1-2 年内中国内地上市;自复星医药获长效肉毒素Daxxify 中国医美适应症权益,今年4 月中国内地上市申请获药监局受理,公司预计2024 年获批,我们预计有望成为重磅大单品。溶脂针JS-001,公司预计2H23 开展全球3 期临床试验。我们认为注射填充业务将会打开第二成长曲线。
牙科:母公司赋能,打造一站式服务。2021 年,公司自复星医药收购复星牙科,开发一站式数字服务平台Copulla。股权投资瑞克布朗,布局生物材料新领域。公司积极进行牙科业务整合,致力于打造上下游布局。
我们与市场的最大不同?我们认为市场尚未给予公司的注射填充板块充分预期,未来该业务线有望打开公司第二增长曲线。
潜在催化剂:全球医美消费复苏;透明质酸、长效肉毒素等产品获批上市。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-24 年EPS 分别为0.09/0.11 美元,CAGR 为13%。当前股价对应2023/24 年9/7 倍市盈率。我们采用分部估值法(能量源医美、注射填充+牙科分别给予2024 年10 倍、32 倍市盈率),算得目标价8.7 港元,较当前股价有39%上行空间。
风险
消费复苏不及预期,研发失败,新产品商业化不及预期,竞争格局恶化,宏观因素影响海外收入,医美产品安全性风险。
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