2023年上半年经调整盈利同比下跌1.6%
公司2023年中期业绩大致符合我们预期。上半年股东净利润同比下跌21.2%至6.1亿元(港币,下同),主因:(一)人民币汇率波动导致总收入同比下跌27.5%至29.8亿元。如扣除相关汇兑影响,总收入同比下跌21.7%;(二)港元借贷利率上升引致利息支出同比增长13.4%至3.2亿元。如扣除上述期内利息支出上升及汇兑影响,经调整净利润同比仅下跌1.6%至7.7亿元。
运营业务持续扩大
核心业务垃圾焚烧发电已具规模,大部份项目已投产,建设活动近年减少。截至今年6月30日,在建/规划中产能为11,850吨/天,分别较2021及2022年底减少20.2%及29.3%。因此今年上半年建筑收入同比下跌53.8%至10.0亿元,占公司总收入33.5%,减少19.0个百分点。
运营业务持续扩大。上半年售电量及垃圾处理总量分别同比增长19.2%及18.3%至266万兆瓦时及808万吨。售电及垃圾处理费收入同比下跌1.8%至17.4亿元(注:如以人民币结算,收入同比上升6.0%至15.4亿元人民币)。占公司总收入比例上升15.2个百分点至58.3%。
环卫业务重大突破
新发展的环卫业务实现重大突破。上半年环卫及其他服务收入同比上升52.6%至1.5亿元,占收入占比上升2.7个百分点至5.1%。公司近月先后中标两项重大环卫项目,支持中长期发展:(一)32.6亿元人民币河北曲阳县TOT城乡环卫项目,年期25年,预计2023年下半年开始运营;(二)28.2亿港元香港北大屿山废物转运站及离岛废物转运设施项目,年期10年,预计2024年3月中接手运营。
整体毛利率提升
建筑业务毛利率为16.7%,上半年一直远低于运营(售电及垃圾处理)业务的46.7%毛利率,建筑收入占比下跌因此导致公司总毛利率同比上升7.7个百分点至38.0%。由于建筑收入收缩的趋势持续,我们预计2023-25年公司总毛率分别上升9.5个、3.0个、3.0个百分点至40.1%、43.1%、45.1%。
重申“增持”评级
考虑到短期汇率风险,我们分别温和调低2023-24年股东净利润预测8.4%和2.5%。由于公司业务组合转变,整体毛利率结构性上升,公司中长期应获得较高估值。我们将2024年目标市盈率由7.5倍调升至8.5倍,并相应将目标价由4.60港元提升至5.10港元,对应11.8%上升空间。维持“增持”评级。
风险提示:(一)项目开发延误;(二)应收账款风险;(三)并网电价大幅下跌。
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