原标题：复星旅游文化(01992)关注海外业务复苏进展，国内游持续升温 来源：中金公司
2020年业绩符合此前预告
公司公布2020年业绩：收入70.6亿元，同比下降59.3%；归母净亏损25.7亿元，符合此前预告。分业务看，2020年旅游运营业务亏损22.6亿元，对比2019年为盈利1.73亿元；旅游地产相关业务亏损3.09亿元，对比2019年为盈利4.35亿元。
三亚亚特兰蒂斯：受新冠肺炎疫情影响，2020年接待游客约460万人次(2019年约520万人次)；全年营业额同比下降6.5%至12.3亿元，其中2H20取得逆势增长，同比+36.5%。
受益于2020年下半年以来国内旅游需求回暖、出色的品牌形象和产品力、以及有效的成本管控措施，2020年三亚亚特兰蒂斯经调整EBITDA达6.08亿元，同比增长7.6%。
Club Med：由于2020年度假村容纳能力同比下降54.7%，按一致汇率计，营业额同比下降58.4%至56亿元(欧洲、中东和非洲/美洲/亚太地区营业额分别下降58.4%/51.8%/65.0%)。
2020年度假村运营的经调整EBITDA降至亏损3.27亿元(2019年为22.7亿元)。同时，受益于疫情的有效控制，Club Med中国区度假村营业额在4Q20同比增长35.3%。
资本开支与财务状况：2020年公司资本开支达11亿元(2019年为12.9亿元)。截至2020年底公司现金及银行结余约46亿元，未动用的银行融资达42.5亿元。此外，2021年1月Club Med获得由法国政府担保的第二笔长期贷款，金额达7000万欧元(相当于约5.62亿元人民币)。
发展趋势
海外度假村业务有望受益于海外出行限制的逐步放宽和旅游需求反弹。随着国内旅游市场持续升温，我们预计国内业务有望获亮眼表现。此外，项目开发稳步推进。
盈利预测与估值
考虑2021年初公司旗下部分滑雪度假村产能尚未恢复、错过了滑雪旺季，从而对1H21盈利产生拖累，出于谨慎考虑，我们将2021年盈利预测从3.48亿元下调423.0%至亏损11亿元。维持2022年盈利预测。当前股价对应2022年16倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们关注公司海外业务复苏进展，上调目标价5%至14.2港元(对应2022年20倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间)。
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