原标题：民生教育(01569)2020年年报点评：业绩稳步增长，转设顺利推进 来源：中信证券
公司2020年业绩稳步增长，考虑到转设的顺利推进以及在线业务的并表，预计2021年业绩将得到大幅增厚。暂不考虑安徽文达、南昌职业学院等项目并表，考虑奥鹏教育和都学网并表因素，维持2021-22年EPS预测为0.16/0.19元，新增2023年EPS预测为0.22元。维持“买入”评级。
调整后净利润增长稳健。1)收入及利润：2020年公司实现收入11.07亿元/+10.1%，净利润1.27亿元/-62.0%，经调整净利润4.32亿元/+12.0%。受疫情影响，528万元学费递延至2021年1月确认，住宿费退费2030万元。若拨回递延学费及住宿费退费，2020年公司实现收入11.32亿元/+12.63%。此外，滇池学院转设一次性计提分手费2.32亿元。2)成本及费用：2020年公司毛利率为51.4%，下降0.2pct，销售/管理/财务费用为0.20/2.12/0.87亿元，费用率为1.85%/19.15%/7.86%，整体较稳定。3)现金及负债：截至2020年12月31日，公司账面现金及等价物为26.25亿元，同时短期和长期借款为19.01亿元，现金充裕。
学生人数快速增长，在线板块规模扩大。2020年公司校园学历教育在校生达92,772人/+12.1%，在线教育(含委托管理)学生人数为117.8万人，其中广东在线教育13.3万人，奥鹏教育104.5万人。拆分看，本科/大专/中专或者高中/成人教育在校生分别为56,299/25,939/4,530/6,004人，同比变化+7.1%/+8.2%/+78.1%/+62.7%。人数变化原因：1)奥鹏教育2020年12月并表；2)重庆工商大学派斯学院新宿舍楼及曲阜远东职业技术学院高铁新校区已于2020年9月正式投入使用，分别可容纳1040/2000名学生。
转设顺利推进，自建并购逐步落地。1)滇池学院转设已经获得教育部公示，正在逐步推进，已一次性计提分手费2.32亿元，转设后预计未来每年可节省管理费4000万元。重庆工商大学派斯学院转设已获重庆市政府批准，正在上报教育部审批，预计2021年完成。2)奥鹏教育2020年12月并表，都学网2021年1月也已并表，因此2021年业绩有望大幅得到增厚。3)滇池学院新校区预计2022年9月投入使用，建成后将新增学生容量12500名；派斯学院新校区一期和二期预计2021年9月/2021年底或2022年初投入使用，建成后新增容量5300和1600名学生；重庆人文科技学院新建宿舍和教学楼预计2021和2022年分别投入使用，有望新增容量2200名学生。
投资建议：公司2020年业绩稳步增长，考虑到转设的顺利推进以及在线业务的并表，预计2021年业绩将得到大幅增厚。暂不考虑安徽文达、南昌职业学院等项目并表，考虑奥鹏教育和都学网并表因素，维持2021-22年EPS预测0.16/0.19元，新增2023年EPS预测为0.22元，维持“买入”评级。
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