中国太平(00966)年报点评：寿险NBV表现好于预期，产险仍承压_新浪财经

原标题：中国太平(00966)年报点评：寿险NBV表现好于预期，产险仍承压来源：海通证券

投资要点：公司2020年下半年NBV同比+35%、归母净利润同比+62%，年末集团EV同比+14%。寿险银保期交大幅增长，个险和银保NBV margin均有所提升。受赔付率上升影响，产险净利润大幅下降。公司2020年大幅增持高分红股票，投资收益显著提升。我们预计随着疫情对代理人展业负面影响的消退，公司有望实现持续稳健发展。估值较低，“优于大市”评级。

[事件]中国太平发布2020年度业绩：1)归母净利润达65亿港元，同比-27%；剔除税收政策变化影响因素后，经营净溢利同比-1%。其中，2H2020归母净利润同比+62%。2)寿险/境内产险/再保险/资管归母净利润分别同比+16%/-100%/-153%/+66%。3)人民币口径NBV同比-21%，1H、2H分别同比-57%、+35%。4)集团净资产达906亿港元，同比+19%，较年中+15%。5)人民币口径集团EV较年初+14%，较年中+8%。剩余边际同比+14%。

寿险：银保期交大幅增长，个险和银保NBV margin均有所提升。1)2020年个险期缴同比-44%。其中，长期保障型产品保费同比-27%，占比较上年+9pct升至41%；长期储蓄型产品保费同比-90%，占比较上年-27pct。2)代理人规模达38.1万人，较年初基本持平。受疫情及业务节奏差异影响，代理人人均期交保费/月同比-13%，但月均综合活动率同比+4.4pct。3)银保渠道保费同比+18%，其中新单期缴同比+61%。受益于持续聚集高价值业务、提高费用投产效率，银保2H新业务价值由负转正，达7.12亿元。4)公司整体NBV margin同比-3.8pct降至24.6%，其中个险NBV margin同比+6.8pct提升至42.1%，银保同比+1.4pct提升至4.6%。

产险：赔付率提升导致承保亏损，净利润大幅缩水。1)2020年境内产险保费同比+3.1%，车险、非车险保费分别同比-2.2%、+17.7%。净利润仅276万港元，同比-99.5%；综合成本率同比+4pct提升至103.9%，其中赔付率同比+5pct、费用率同比-1pct。2)境外产险净利润由2.9亿港元盈利转为1.1亿港元亏损，亏损主要由中国香港业务导致。太平香港产险实现持续承保盈利，但受投资资产减值影响，净利润由2019年1.1亿港元盈利转为2亿港元亏损。

投资：增配高分红股票，投资收益显著提升。1)2020年末投资资产规模同比+32%。净投资收益率为4.21%，同比-0.34pct，总投资收益率为5.44%，同比+0.84pct。综合投资收益率为6.9%，同比+0.5pct。2)净投资收益同比+19%，总投资收益同比+52%，投资收益的提升主要是由于公司抓住年初市场大幅回调机遇，增加高分红股票与创新龙头企业配置所致，2020年末高分红股票同比+107%，占股票投资比例为35%。3)2020年末公司固收/权益占总投资资产比重分别同比-1.94pct/+2.43pct。公司主动管理的境内纯权益资产市值收益率为71.2%，大幅超出沪深300全收益指数41.3个百分点。

目前股价对应2021E PEV仅0.27x，估值极低。我们给予公司0.35-0.45倍2021E PEV，对应合理价值区间21.14-27.18港元，“优于大市”评级。