中国太平(00966)2020H2新业务价值增幅超预期|内含价值_新浪财经

原标题：中国太平(00966)2020H2新业务价值增幅超预期来源：兴业证券

我们的观点：中国太平为全牌照金融保险集团，2020H2新业务价值同比大幅提升53.7%，兑现业绩改善预期且增幅超预期。在2020H1低基数及2021年开门红向好背景下，我们看好公司2021年业绩改善情况，维持“审慎增持”评级，上调目标价13.1%至21.55港元。2021-2023年，中国太平目标价对应的每股内含价值分别为0.27、0.23及0.20倍，建议投资者关注。

税收因素拉低归母净利润，股利创新高：2020年，中国太平归母净利润同比-27.3%至65.5亿港元，原因在于：2019年中国内地佣金手续费税前扣除新政带来所得税低基数，导致2020年所得税同比+258.6%至28.1亿港元。2020年太平每股派息0.40港元，每股派息及派息比率均为历年之最。

2020H2新业务价值回升幅度超预期：1)疫情及业务节奏使新单保费下降：2020年太平人寿保费同比+1.4%至1,620亿港元；首年期缴保费同比-23.1%，其中代理人渠道、银保渠道、多元渠道各为166.5、103.0、14.2亿元，分别同比-43.8%、+60.8%、+64.0%。2)渠道结构调整使NBVM下降：长期保障型保单占比提升使代理人渠道NBVM同比+6.8pcts至42.1%；费用管控改善使银保渠道NBVM同比+1.4pcts至4.6%。但由于期缴新单中银保渠道占比+19.0pcts、个险渠道占比-21.6pcts，2020年整体NBVM同比-3.8pcts至24.6%。3)全年NBV下降：新单保费、NBVM双降使2020年太平NBV同比-16.4%至87.8亿港元。4)2020H2业绩改善超预期：太平2020H1业绩受疫情负面影响大，2020H2从队伍、渠道、产品、服务等方面多管齐下以提升业绩。2020H1及2020H2太平NBV各为27.1、60.8亿港元，分别同比-58.7%、+53.7%。2020H2太平代理人渠道NBV同比+25.5%至51.6亿港元；银保渠道NBV达8.2亿港元，较上半年的-3.1亿港元显著改善。5)内含价值增长：截至2020年末，太平人寿内含价值2,013亿港元，同比增长21.7%；集团内含价值2,486亿港元，同比增长21.0%。

非车险高增长，车险抬高综合成本率：2020年太平财险境内保费同比+3.1%至315.6亿港元，其中车险、非车险各为219.5、96.1亿元，分别同比-2.2%、+17.7%。2020年境内财险业务COR同比+4.0pcts至103.9%，其中赔付率+5.0pcts至55.3%，受车险综合改革带来的短期负面影响较大。

投资资产增长、收益提升：截至2020年末，太平投资资产同比+31.7%至9,797亿港元，其中权益投资占比+2.4pcts至20.2%。2020年，公司总投资收益同比+51.8%至468.7亿港元；总投资收益率同比+0.84pcts至5.44%。

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