原标题：中国光大绿色环保(01257)2020年年报点评：业绩不及预期，计提减值轻装上阵 来源：中信证券
公司2020年全年业绩低于预期，主要原因包括建造收入同比下降、无形资产计提一次性减值、疫情导致危废板块盈利下滑。毛利率较高的运营服务收入占比提升，整体毛利率提高0.4pct至30.6%；补贴政策调整，公司计提一次性无形资产减值损失2.17亿港元，未来业绩释放更加稳定；碳中和背景下，公司积极向工业环保运营商及生态修复开发运营商转型。下调2021-2022年EPS预测至0.82/0.92港元，新增2023年EPS预测0.89港元，给予目标价6.60港元，维持“买入”评级。
全年业绩0.73港元，低于预期。公司2020年全年实现营业收入98.35亿港元，同比增长6.0%；实现归母净利润15.03亿港元，同比减少7.3%；折算基本每股收益0.73港元，不及预期，主要原因为建造收入同比下降、无形资产计提一次性减值、疫情导致危废板块盈利下滑。
疫情拖累全年业绩，收益质量持续改善。公司生物质综合利用/危固废处置/环境修复/风光发电收入同比变动+14.4%/-23.7%/-41.6%/-6.5%。受疫情影响，上游产废企业生产强度下降，处置需求下滑导致量价齐跌，危固废处置量同比下降8.0%，EBITDA/收入同比下降1.4pcts至36.2%。从收入结构来看，毛利率较高的运营服务收入在整体收入中的占比同比提升7.0pcts至51.8%，推动公司综合毛利率提高0.4pct至30.6%。期间费用方面，公司管理费用率/财务费用率同比提高0.3/1.5pcts，财务费用负担有所增加。截至2020年末，公司资产负债率为63.5%，同比增长3.8pcts，负债水平仍处于合理区间。
补贴政策调整，计提减值释放风险。根据《 <关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见> 有关事项的补充通知》，生物质发电项目全生命周期合理利用小时数为82,500小时，在所发电量超过全生命周期补贴电量或者并网满15年后，项目将不再享受中央财政补贴资金。为应对补贴政策调整对未来现金流的影响，公司计提一次性无形资产减值损失2.17亿港元。若剔除计提减值的影响，公司全年归母净利润同比增长2.7%。无形资产减值已计提完毕，卸下“包袱”后公司未来业绩释放将更加稳定。
碳中和背景下公司迎业务转型良机。2020年，我国提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。在这一背景下，公司在生物质板块推动存量项目向热电联产及高附加值业务转型；业务重心向工业环保领域转移，积极拓展危固废处置业务，截至2020年末公司拥有在建项目15个，设计产能合计8.74万吨/年；公司加快在环境修复领域的业务布局，截至2020年末在执行项目13个，合同总金额约人民币5.83亿元。
投资建议：由于公司2020年度业绩不及预期，同时考虑到公司正在进行业务转型，我们下调公司2021/2022年净利润预测至17.04/19.09亿港元(原为20.89/23.00亿港元)，新增2023年净利润预测18.38亿港元，对应2021-2023年EPS预测0.82/0.92/0.89港元，当前股价对应P/E分别为4/4/4倍。参考可比公司给予2021年8倍目标P/E，对应目标价为6.60港元，维持“买入”评级。
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