原标题：华润啤酒：高端化趋势不改，盈利提升空间仍在 来源：同花顺金融研究中心
申万宏源1月25日发布对华润啤酒的研报，摘要如下：
事件：公司发布2020年业绩预盈预告，预计2020年股东应占溢利同比增长超50%。
投资评级与估值：根据业绩预告增速，我们下调此前盈利预测，预测2020-2022年公司归母净利润为20.94、31.68、41.51亿（前次为27.8、38.9、49.5亿），对应EPS为0.65、0.98、1.28元（前次0.86、1.20、1.53元），同比增长60%、51%、31%，当前股价对应20-22年PE分别为91、60、46x，EV/EBITDA为37、27、22x；预测公司20-22年核心归母净利润（加回扣税后计提的员工安置费及固定资产减值）为28.4、37.9、47.5亿（前次31.9、42.7、53.4亿），同比增长8%、33%、25%。我们认为四季度业绩主要影响因素是固定资产减值和员工安置费用，以及销售费用的前置投放，虽然对短期业绩有一定影响，但不改公司中长期高端化战略的持续推进。我们认为公司在2021年将加速提高主流及以上产品占比，毛利率将持续提升，随着经营效率的不断优化，减值和安置费用将逐步减少，未来业绩快速释放可期，维持买入评级。
预计一次性费用确认以及Q4市场投入节奏影响短期利润。预计2020全年公司销量延续上半年趋势，好于行业平均，但仍受新冠疫情影响，预计同比下滑低单位数，且由于下半年公司含瓶改为非含瓶销售影响仍在，导致全年吨价仍延续上半年下降趋势，因此预计公司全年收入同比下滑低单位数。2020年由于公司持续产能优化，一次性费用确认预计超过我们此前预期，主要为固定资产减值和员工安置费用等，若剔除此部分影响，测算公司核心利润实现近双位数增长。此外，由于20年公司大力投入喜力等高端产品市场营销活动，下半年疫情影响消除后加速开展渠道建设，预计费用投入力度加大。但我们认为，一次性费用确认以及市场投入节奏的影响是短期的，无需过度担心。
中长期高端化趋势不变，21年加速增长可期。2020年新冠肺炎疫情影响下，公司仍然坚决加速推进高端化，高端品牌组合不断完善，营销能力不断加强，判断次高端及以上产品实现较快增长，高端啤酒市占率快速提升，公司管理能力及战略执行力进一步得到验证。中长期看，在消费升级驱动行业升级的趋势下，公司作为行业龙头，具备良好的机制体制，在全面高端化战略坚决执行下，未来公司高端产品放量有望驱动公司增长加速，同时带来盈利能力的持续改善。展望2021年，公司在清晰明确的战略指引下，将持续推出高端品牌产品，抢占高端市场份额，预计结构升级推升毛利率，同时预计随着产能优化力度减弱，一次性费用将有所降低，此外在20年较大力度的营销投入基础上，预计21年销售费用率提升幅度可控，公司有望实现高端化持续加速，经营效率进一步提升，业绩快速释放可期。
风险提示：中高端竞争加剧，原料成本大幅上涨
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
