开源证券--轻工制造行业点评报告：商品房销售面积持续高增长 继续推荐家居板块

2020年商品房住宅销售面积累计同比增长3.2%，其中2020年12月单月同比增长11.5%。自2020年5月以来商品房住宅销售面积持续正增长，并且10-12月当月同比增速均高于10%。而从竣工数据看，2020年住宅房屋竣工面积累计同比下降3.1%，但2020Q4以来已呈现出较明显的回暖趋势。2020年10-12月住宅房屋竣工单月同比增速分别为8.5%/6.1%/2.3%。虽然增速环比有所收敛，但考虑到房屋竣工主要集中在12月，并且2019年12月由于赶工交付基数高，因此2020年12月单月竣工面积仍能保持正增长，继续验证了地产竣工回暖的趋势。

我们继续强调竣工回暖的趋势在2020年被疫情打断后，有望在2021年加速回补。而商品房销售高增长和竣工持续回暖有望带动家居需求，继续推荐家居板块。

除地产数据回暖带来的需求支撑外，家居行业业绩低基数和龙头估值相对性价比也已带来短期布局窗口。①业绩低基数：由于家居行业线下服务流程相对较长，因此受疫情冲击更为严重。2020年家具类社零数据累计同比下降7%，在商品零售类型中降幅仅次于石油及制品类。同时，从上市公司披露的业绩也可看出，定制家具行业收入增长以202003开始才逐渐从疫情中恢复常态，软体家具行业在2020HI也受到了较明显的冲击。②估值相对性价比：我们在2020年1月发布的《看好2021可选消费板块一一布局龙头，精选新消费》中进行过详细梳理，从2021年预期业绩对应PE和预期净利润增速比值的角度看，家具板块龙头相较食品饮料、化妆品等消费品龙头在估值上仍相对具有较高的性价比。

家具行业过去由于非标品、服务流程长等原因，行业集中度较低。但我们认为在2018年整体增速有所下降后，行业正在加速洗牌，龙头品牌市场份额在加速提升，行业竞争格局逐渐明朗，从而龙头有望逐步提升估值溢价。并且，伴随存量房占比提升，家居龙头公司地产后周期属性将逐渐弱化，消费属性将不断提升，进而带动估值中枢抬升。因此，除了地产数据回暖、业绩低基数和估值性价比带来的短期布局窗口外，我们认为家居板块龙头也已具有了较高的长期配置价值。

(1)主线一：定制家具龙头。欧派家居：行业龙头优势愈发显现，衣柜、整装渠道在2021年有望继续驱动增量高增长。索菲亚：2021年，新品牌米兰纳、整装渠道有望较快开店，工程渠道有望驱动橱柜、木门高增长，估值性价比较高。

(2)主线二：软体家具龙夹。软体家具龙头仍处于线下加速开店的红利期，2021年有望继续快速开店，行业格局也相对清晰。推荐：敏华控股、顾家家居。

(3)主线三：业绩增长确定性高，估值调整到位。推荐：志邦家居、金牌厨柜疫情扰动、商品房销售增速回落、竣工数据回暖不及预期。