中国利郎(01234)电话会议摘要

原标题：中国利郎(01234)电话会议摘要 来源：新华汇富

20年第4季主品牌零售销售增长加快及21年秋冬季订货会订单具潜在增长空间：

20年第4季主品牌零售销售同比增长加快。双十一期间天猫销售创纪录新高，达2.01亿人民币(同比增长55%)，排名第十。我们将此归因于：1)中国大多数城市均相对较冷；2)微信小店及私域流量带动下，线上同比增长200至300%

估计平均零售折扣由20第3季的65至7折减少至20第4季的7至75折，因当季产品的平均零售折扣降至8至85折(20年第3季为75至8折)

管理层透露过季渠道库存清理进展顺利，我们估计6个月以上产品售清率约为80%

21年展望：

鉴于20年第4季零售销售增长加快，我们预视复苏将提升分销商于21年秋冬季订货会下单信心(估计同比增长约20%)

我们估计21年毛利率有潜力达到40%，基于以下原因：

1、当季产品平均零售折扣减少

2、随着过季产品清理进展顺利，当季产品销售占比将逐渐增加

3、20年12月底已经完全将轻商务系列由代销转为直销模式，预计21年销售占比将超过20%(估计20年为11%至12%)

我们预计21年整体门店扩张50至100家，大部分位于购物中心

维持“长仓”评级，目标价上调至HK$7.32，基于9.0倍21财年预测市盈率

考虑到1)20年第4季零售销售增长加快；2)21年秋冬季订货会订单很可能录得增长；3)21年潜在毛利率扩张，我们将20/21/22年收入及盈利预测分别上调至30.7亿/36.9亿/40.6亿人民币及6.46亿/8.15亿/9.01亿人民币，相当于6.9倍/6.2倍21/22年预测市盈率。受净现金14亿港币(约占市值25%)所支持，股息率为10.1%/11.2%。我们维持对利郎长仓评级，目标价上调至HK$7.32基于9.0倍21年市盈率，意味着31%上升空间。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP