粤丰环保：稳扎稳打

原标题：粤丰环保：稳扎稳打 来源：同花顺金融研究中心

招商证券(香港)10月23日发布对的研报，摘要如下：

2020年底前将有2,950吨/日的新产能投入运营，全年新增产能达7,200吨/日，同比增长45%

大量项目正在筹备中，可支撑运营增长，截至今年年底，按吨计算，仅50%在手项目在运营

公司为防御性标的，其财务实力前景改善、估值较低、股息率良好

更多项目将在年底前启动将推动2021年增长

近日，枣庄项目（1,800吨/日）开始试运行，发电机组成功并网。目前为止，公司今年有2个项目（电白一期和信宜一期，综合产能2,450吨/日）开始运营，剩下的2,950吨/日产能将在2020年底前开始运营。总体而言，粤丰环保2020年总共有7,200吨/日的新产能开始运营，同比增长+45%。这7,200吨的新增产能标志着今年相比往年（2019年：2,190吨/日；2018年：1,900吨/日；2021年预计：6,700吨/日）是产能完工最多的一年。产能的这一大提升将有助于推动运营收入在2021年以更快速度增长，同比增速为28%，而2018-20年复合年增长率为11%。

专注现有项目以推动有机运营增长

尽管今年新项目获取方面有所放缓（今年：5,100吨/日；去年：约13,350吨/日），因公司对新项目坚持严格的标准（如考虑项目回报、当地政府财政状况等），但公司仍有充足的项目能够支撑其未来2年的运营增长（在建/备建项目占现有项目总数的50%）。管理层相信公司可以通过优化配套设施，进一步提高现有运营中项目的利用率，从而提高盈利能力。

防御性标的，股息率良好

我们认为粤丰环保的盈利质量将会改善，因为未来两年将有更多项目开始运营，而建设相关（非现金）收入占比将随资本支出的减少而减少。更重要的是，公司一半项目位于广东省，应收账款收款风险较低。我们看好粤丰环保稳定提升的盈利质量/资产负债表，以及良好的股息率（约3%）。基于公司项目储备更新，我们小幅调整了盈利预测，维持目标价不变。

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