中手游：以IP赋能为核心，形成游戏研运新生态|中手游_新浪财经

原标题：中手游：以IP赋能为核心，形成游戏研运新生态来源：同花顺金融研究中心

广发证券9月10日发布对中手游的研报，摘要如下：

核心观点：

IP赋能游戏效果突出，“授权+收购”储备版权超百款。IP可为游戏引流，提供剧情、题材等支持，加快研发进程，促进版号获取。据iOS畅销榜统计，15~19年iOS游戏畅销榜的IP改编游戏数量占比呈上升趋势，19年占比达到60%，IP已成为非常重要的资源。中手游围绕IP游戏战略，与多个世界知名版权公司达成深度合作，至今累计获得39个授权IP，包括全球顶级二次元IP“航海王”、“火影忍者”、“龙珠”、“SNK”等，以及国民级武侠IP“射雕三部曲”，双方合作稳固，从15年至今已进行多次续签。此外，通过收购北京软星，将“仙剑、轩辕剑、大富翁”等重要版权纳入麾下，截至2020H1自有IP数量达到68个。

发行能力突出，以IP和资本为纽带，构筑研发体系。公司游戏发行领域积累先发优势。公司将IP与优质CP方合理匹配，体内自研团队主要包括文脉、软星，体外与107家研发公司有合作关系，股权投资22家公司，其中乐府互娱、寰宇九州在IP游戏研发上已有深厚的积累。目前两大游戏核心渠道腾讯与字节都将代理公司手游作品，包括腾讯代理的CCG《妖怪名单之前世今生》、《真三国无双：霸》；字节代理的ARPG《航海王热血航线》、CCG《全明星激斗》。

投资建议：短期来看，公司代理游戏《新射雕群侠传》上线后稳居畅销榜前列，表现超预期；自研产品《龙城传奇》的前期测试数据良好，即将进行买量投放；与腾讯、字节合作的多款重磅产品将在Q4陆续上线，业绩有望加速增长。通过IP游戏领域优势积累，公司在竞争激烈的手游市场中左右逢源，与多家头部研发、发行商达成合作，持续扩大竞争优势，我们认为在持续的爆款产品输出后，公司以IP为核心的研运生态将逐步得到市场认可。我们预计20~22年Non-GAAP归母净利润为7.94/11.4/14.1亿元，根据可比估值给予其20年15xPE估值，算得每股合理价值5.79港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：IP无法获得授权；游戏版号延期；新游戏流水不及预期。