中国生物制药(01177)近期股价仍处合理估值区间|中国生物制药_新浪财经

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原标题：中国生物制药(01177)近期股价仍处合理估值区间来源：招商证券(香港)

20年上半年业绩略逊预期

20年上半年收入同比增长1%，达到人民币126.48亿元(其中20年第二季度收入同比增长2%)，销售增长主要来自肿瘤管线(同比增长56%)和抗感染管线(同比增长29%)。我们预计安罗替尼上半年销售达到约人民币21亿元，主要受益于肿瘤患者需求不受疫情影响，适应症不断扩展和较强的销售能力。肝病管线收入同比下降32%，主要是受到降价和集采失利的影响。20年上半年毛利率下降2.5个百分点，主要来自仿制药降价的影响。上半年销售管理及行政费用率下降2.1个百分点部分抵消毛利率下滑的影响，主要是疫情期间的市场推广活动受限，我们预计下半年市场推广活动将有所恢复。应收账款环比上升60%至人民币43亿元，主要由于疫情中医院资金面紧张导致回款周期有所延长。我们将20/21年预测净利润分别下调5%与1%以反映业绩复苏低于预期。

前景展望仍是中性

我们看好公司在创新药领域的积极布局：1)持续丰富创新药研发管线(36个管线药物正处于临床阶段)；2)稳健的资产负债表与领先的销售实力将有助于BD等外延式拓展。但考虑到集采降价50%以上已是常态化，虽然公司最近3年有大量仿制药物通过一致性评价上市，我们认为仿制药板块业务较难成为未来增长的主要驱动力。鉴于公司短期的业绩压力和创新药领域长期布局，我们维持中性的展望。

维持中性评级，并调整目标价至9.1港元

我们将基于分类加总估值法的目标价由6.5港元调整至9.1港元，主要是将估值基期滚动至2021年底，并更新了部分研发管线估值。公司目前估值为53倍/44倍的20/21年市盈率，位于历史市盈率高点区间。基于20%的20/21年预测净利润年复合增长和潜在的BD机会，我们认为当前估值水平所对应的风险回报已较为合理，维持中性评级。