中国飞鹤(06186.HK)：超高端高增长，下半年再加速，维持“买入”评级，目标价20.80 港元

原标题：中国飞鹤(06186.HK)：超高端高增长，下半年再加速，维持“买入”评级，目标价20.80 港元 来源：格隆汇

机构：兴业证券

目标价：20.80 港元

投资要点

上半年收入、业绩超预期，由高端婴配奶粉拉动。1H20 公司实现销售收 入 87.07 亿元，同比增速 47.8%，实现归母净利润 27.53 亿元，同比增速57.2%，收入、业绩增速均超过市场预期。

分产品来看，上半年高端婴配奶粉销售收入为 67.7 亿元，同比增速为 73%；普通婴配奶粉销售收入为 15.4 亿元，同比增速为 9.4%；其他乳制品收入2.05 亿元，同比增速-17.2%；营养补充品收入 1.86 亿元，同比增速-41.6%，公司强劲的经营表现主要由高端婴配奶粉拉动。超高端星飞帆上半年收入为 47.3 亿元，同比增速为 71.4%；臻稚有机收入为 5.05 亿元，同比增速87.5%；高端系列收入 15.4 亿元，同比增速 73.4%。公司超高端产品占比从 1H19 的 51.4%提升至 1H20 的 60.7%，提高公司整体产品结构并带来超预期的业绩增长。

费用率总体平稳，净利率提升 1.9pct。1H20 公司销售费用率为 25.2%，相比去年同期下降 1.1pct，公司管理费用率为 6.1%，相比去年同期提升1.1%，期间费用率总体持平。其中，销售费用率有所降低主要系上半年线上活动较多，相对线下活动费用较少；管理费用率提升的原因是人员工资比去年增加了 90%，主要是对基层人员和生产工程、技术人员的工资进行大幅提升。由于毛利率同比有明显提升，费用率相对持平，公司净利率相比去年同期提升了 1.9pct。

公司给出下半年高指引，上调全年业绩预测。公司上半年收入增速 47.8%、归母净利润增速 57.2%，考虑到下半年增速通常快于上半年、且今年上半年受特殊事件影响有所拖累，我们认为下半年收入增速有望达到 57%、业绩增速有望达到 67%，故上调公司的盈利模型，20-22 年的 EPS 分别为0.72、0.92、1.18 元，对应 2020 年 8 月 27 日的收盘价，PE 分别为 20、15、 12 倍，维持买入评级。

风险提示：食品安全事件；新生儿数量不及预期；新品推广不及预期。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP