深圳高速公路股份(00548)2020半年报点评：业绩符合预期，价值仍被低估

原标题：深圳高速公路股份(00548)2020半年报点评：业绩符合预期，价值仍被低估 来源：国泰君安

本报告导读：

深高速 业绩最坏的时候已经过去，经营将逐渐恢复正常，补偿政策可期，价值仍被低估。

摘要：

维持目标价，维持增持评级。深圳高速公路股份2020半年报业绩符合预期。疫情和免费政策对公司短期利润影响显著，但预计下半年业绩将有较快恢复。我们维持公司2020-22年EPS预测0.62/1.03/1.12元。疫情期间的影响将大概率获得补偿，公司当前贴现价值仍处于低估状态，我们维持目标价10.85港元，维持增持评级。

受到疫情影响，上半年业绩大幅下滑，符合预期。公司上半年实现归母净利润0.44亿元，同比下滑97%，符合预期，原因主要来自疫情期间79天的高速公路免费政策。在免费期间，公司失去了公路业务收入来源，但同时需要支付较为刚性运营成本，并按照实际车流量计提折旧。免费政策甚至诱增了车流，使得折旧与摊销总额仅下降5.7%。

预计下半年经营情况逐步恢复正常，并大概率获得补偿。得益于国内疫情的有效控制，5月6日免费政策结束后，公司通行费收入已逐步接近正常水平，若疫情不出现反复，预计公司下半年经营情况逐步恢复。我们预计免费期间的收费权损失大概率将获得补偿，补偿方式为延长收费年限，具体补偿天数与会计方式仍有待政策落地进一步确认。

加大环保投资，向公路与环保双主业公司迈进。公司未来几年投资需求增加：一方面，沿江二期、外环高速建设、机荷高速改扩建、深汕第二高速等优质项目有待完工与落地，预计公司投资金额在100-200亿之间；另一方面，公司将环保确认为第二主业，预计将着重在风电、固废处理方面持续投资。考虑区位优势与地方政府契约精神，我们对公司路产方面的投资收益率充满信心，而环保方面的再投资收益尚难判断，取决于公司在环保领域积累的专业知识与风控意识。

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