家乡互动(03798)冀待新业务成新增长点，下调评级至“持有”，维持目标价每股3.99港元

原标题：家乡互动(03798)冀待新业务成新增长点，下调评级至“持有”，维持目标价每股3.99港元 来源：软库中华金融服务

家乡互动(03798。HK)公布2020年上半财年业绩，总收入按年增长45.3%至3.9亿元人民币，其中虚拟代币销售、私人游戏房卡销售、第三方游戏分销、广告收入分别占54.0%、27.6%、3.7%、14.6%。期内毛利率77.4%，同比增加0.4个百份点，净利润按年增长94.2%至2.0亿元人民币，经调整EBITDA按年增长56.9%。截至2020年6月底，集团虚拟代币及私人游戏房卡的日活跃玩家(DAU)分别按年增长10.2%及2.4%至524.6万人及76.4万人，而期内付费用户分别按年上升22.1%及13.0%至468.1万人及13.4万人。

业绩符合预期，惟第二季度DAU增长较预期为低

集团上半年强劲的增长符合预期，首季度受到新型冠状病毒(COVID-19)爆发及「封城」措施的带动，用户愿意花费更多时间于游戏之上，同时其对于游戏之消费意欲同样提升。带动集团首季度注册玩家、DAU数量录得大幅增长，令集团上半财年虚拟代币销售、私人游戏房卡销售分别按年增长46.2%及10.7%至2.1亿元人民币及1.1亿元人民币，广告收入亦增至5,670.2万元人民币。

然而，截至2020年6月底虚拟代币及私人游戏房卡的DAU较首季度显著回落，分别为524.6万人及76.4万人。值得留意的是，集团今年度已开拓数个地区作为重点发展地区，该等地区去年同期的贡献并不明显，扣除该等地区高速增长的DAU数量，原有核心营运地区的DAU数量增长于第二季度显得相对疲弱，反映疫情过后用户对于游戏需求逐步正常化。

下半财年利润空间存在收窄可能

分销渠道成本及服务器技术费用分别占集团2020年上半财年的56.4%及12.5%之直接成本，分别按年增加64.9%及106.6%。前者增长主要受到i)第三方销售比例增加、ii)微信小游戏平台自2020年起开始收取渠道费所置，由于第三方平台销售为增量的核心渠道，我们预期第三方渠道成本将维持于较高的水平；我们同时预期后者增长将用于新游戏支援，特别是集团预计下半财年推出中重度游戏(如MMORPG)、3D消闲等新款游戏，导致伺服器等硬件成本维持高企。

停止派发股息很可能用作下半年收购之用

集团宣布停止派发中期股息，而去年同期股息为每股0.0485港元。然而，截至2020年6月底，集团手持6.0亿元人民币现金及现金等物，创记录新高，相当于集团总资产68.0%及总市值约13.1%。

根据集团2019年10月的公告，其有意收一家从事棋牌游戏开发及运营及销售私人游戏房卡业务的同业，该企业覆盖中国北部多个省份，包括黑龙江、吉林、辽宁、陕西、河北及甘肃省，收购价格不超过4.8亿元人民币。该收购受到疫情影响有所延误，惟双方仍愿意按独家的方式继续磋商。

监于集团丰富的现金资源与暂停派息的动作，加上集团新中重度游戏的投入并不需要数亿元人民币之现金投入，因此我们估计并购计划有可能于下半年完成，惟由于同业于2020年上半年的营运表现均较为优秀，有可能导致标的的估值提升。

冀待新业务成新增长点，下调评级至“持有”，维持目标价每股3.99港元

尽管核心营运地区的DAU数量增长初现饱和，集团正积极尝试开拓新的地区及业务以找寻下一个新的增长点，包括i)开拓新业务地区、ii)开发棋牌类以外的游戏、iii)并购。我们依然相信新方向能够成为集团下一个增长点，而且新业务的贡献将会在下半年逐步体现。我们因而下调集团评级至“持有”，并削未来三年盈利预测15.3%-19.7%以反映核心营运地区的增长性不及预期，惟维持目标价每股3.99港元以反映新业务拓展的成功的可能性。

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