安踏体育：FILA/迪桑特表现亮眼，主品牌DTC转型启动

原标题：安踏体育：FILA/迪桑特表现亮眼，主品牌DTC转型启动 来源：同花顺金融研究...

原标题：安踏体育：FILA/迪桑特表现亮眼，主品牌DTC转型启动 来源：同花顺金融研究中心

国盛证券8月26日发布对安踏体育的研报，摘要如下：

2020H1收入/归母净利同降1.0%/28.6%。H1收入/归母净利分别同降1.0%/28.6%至146.7/16.6亿元（不考虑合营公司亏损时归母净利同降20.1%至23.8亿元），剔除股权激励计划影响公司经营业绩下滑幅度在15%左右。H1毛利率+0.7pcts至56.8%创历史新高，公司净利率-4.4pcts至11.3%，不考虑合营公司亏损时净利率-3.9pcts至16.2%。

安踏品牌Q2降幅缩窄，FILA表现领先行业。收入端：安踏/FILAH1收入分别-10.7%/+9.4%至67.8/71.5亿元，其中FILA在疫情和高基数背景下依然保持正增长：1）线上表现亮眼，H1安踏/FILA线上收入分别同增20%+/100%+（集团线上收入增速50%+）；2）疫情期间公司对低效门店进行调整，安踏、FILA线下门店分别较期初减少319家/21家至10197/1930家；盈利端：安踏/FILA毛利率分别-0.9/-1.0pcts至41.6%/70.5%，表现好于市场预期，经营利润率-5.6/-4.3PCTs至26.6%/24.7%。迪桑特亮眼增长，H1收入增速近30%，且为盈利状态。

主品牌DTC转型计划启动。安踏品牌计划于11地区进行直营+加盟混合运营模式转型，涉及门店约3500家（占比35%），其中约60%（约2100家，原为分销商直营）将转为集团直营，40%（约1400家，原为分销商授权加盟商运营）继续由加盟商按公司标准运营。计划6-9个月分批完成转型，所涉资金约20亿元，其中80%-90%系产品退回冲减收入。我们估算：1）对今年全年报表收入/业绩造成负面影响10亿/2亿元左右。2）长期来看，明年将带来收入增量20-30亿元，毛利率预计略有提升。

账上现金充沛，预计年底全渠道库存恢复健康。H1公司库存周转天数+48天至135天，系FILA占比提升零售存货增加所致；应收账款周转天数+12天至46天；经营现金净流量近24亿元。展望全年，1）营运方面，随着终端销售的持续回暖，我们预计年底存货水平恢复健康（当前安踏/FILA库销比分别为5+/8左右）2）折扣方面，我们预计H2较Q2水平持平或微增，以帮助终端库存消化。

AmerSports长期规划清晰。海外疫情冲击叠加Q1暖冬影响，考虑财务及PPA费用后，Amer业务H1对安踏报表造成7.19亿元负面影响。全年：1）Amer旗下品牌冬季收入占比65%左右，当前门店陆续恢复运营；2）管理层控费提效，我们预计全年负面影响较H1缩窄，长期来看，Amer战略规划清晰，有望稳定增长。

盈利预测与投资建议。安踏集团作为全球运动鞋服龙头之一，坚持“多品牌、全渠道、全覆盖”战略，整合Amer集团加速国际化，主品牌DTC转型拓展增长空间。我们调整公司2020-2022年业绩预测52.1/73.5/92.1亿元，现价86.95港币，对应20年PE为40倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。

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