中国有赞(08083)2020年中报业绩点评：SaaS高增超预期，有望进入快车道

原标题：中国有赞(08083)2020年中报业绩点评：SaaS高增超预期，有望进入快车道 来源：浙商证券

事件：

公司2020H1业绩超我们预期，营收8.25亿元(+62.7%)，明显加速；亏损3.53亿元，同比收窄32.1%，Non-GAAP亏损1.2亿元；20Q2实现营业收入4.51亿元(+76.2%)，Non-GAAP亏损0.41亿元，亏损收窄。

投资要点

收入：20Q2SaaS及延伸服务高增驱动业绩超预期。

20H1SaaS收入达4.75亿元(+92.7%)；延伸服务收入达1.22亿元(+78.9%)；交易费收入约2.03亿元(+41.5%)。其中20Q2SaaS收入达2.62亿元(+100%)；延伸服务收入达0.7亿元(99%)；交易费收入达1.05亿元(+60.2%)。20Q2SaaS及延伸服务业绩增长超预期，主要系疫情加速有赞连锁等门店SaaS商家数增长和云服务费带来ARPU提升所致(云服务费在免费额度外收取0.5元/笔)。

经营数据：付费商家数和GMV大幅增长

受益于疫情带来商家数字化经营需求提升，20H1存量付费商家达99889家，同比增长47%；新增付费商家32359家，同比增长58%。20Q2ARPU值(TTM)为8230元，环比增长8.6%；单季度流失率为10.63%(-2pct)，累计流失率为18%，客户结构改善降低流失率。2020H1，公司实现GMV462亿元(+110%)，货币化率为1.79%；其中20Q2实现254亿元(+103%)，货币化率为1.78%。

盈利能力：盈利水平显著改善，费用管控效率提升20H1公司实现毛利4.9亿元(+126.8%)，毛利率为59.4%；20Q2公司实现毛利2.75亿元(+139.6%)，毛利率为60.9%。毛利大幅增长主要系成本规模效应显现和高毛利的延伸服务在收入占比提升。费用方面，20H1公司销售/管理/研发费用率分别为40.9%/26.14%/24.1%，同比变化-2.04%/-15.8%/-4.28%；20Q2公司销售/管理/研发费用率分别为39.06%/25.73%/22.06%，同比变化-6.74%/-15.33%/-4.74%，费用管控效率提升。20H1/20Q2公司净利率分别为-27.9%/-21.2%，亏损收窄。

关键数据点评：合约负债稳健增长，经营性现金流改善2020H1，公司合约负债总计6.08亿元，较2019年底增长33.9%，持续稳健增长；20H1经营性现金流净流入0.84亿元，实现经营性现金流由负转正。

展望：未来2-3年有望进入发展快车道

我们认为随战略方向转移，有赞有望进入发展快车道。19年公司投入大量资源搭建线下销售体系，随着销售团队的成熟和线下门店SaaS快速发展，公司在未来2-3年内业绩有望超预期增长。

盈利预测及估值

预计公司2020-2022年营收19.5/31.4/45.2亿元，同增66.2%/60.8%/44.2%，归母净利-5.83/-4.68/-3.73亿元，EPS为-0.04/-0.03/-0.02元。采用分部估值法，对标可比公司，给予21年公司SaaS业务25x P/S估值，支付业务10x P/S估值，考虑51%股权折价，给予目标价为CNY1.7元，HKD1.89元，“增持”评级。

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