原标题：万洲国际(00288)2Q美国业务受疫情影响，中国业务趋势持续向好 来源：中金公司
公司近况
我们近期就公司基本面与管理层进行了沟通，我们认为2Q美国业务将受疫情的阶段性影响利润承压，而中国业务利润增长趋势向好，整体看我们预计2Q20万洲国际利润将保持稳健。
评论
美国：2Q肉制品业务受疫情影响，养殖屠宰业相对稳定。受美国疫情影响，公司4月起先后关闭了5家在美工厂(2家屠宰场+3家肉制品工厂)，管理层表示5月上旬所有工厂都已陆续复工。因美国肉制品渠道结构中餐饮渠道占比约30%，在疫情影响下需求受阻较为明显，管理层表示零售渠道的需求提振暂无法弥补餐饮渠道的损失，我们预计2Q单季肉制品业务销量同比下滑，同时因疫情导致的工人开支、疫情防控等成本提升，对利润亦有一定负面影响；2Q屠宰量将受关厂的阶段性负面影响，管理层表示目前屠宰量已恢复至正常水平的80-85%左右，美国猪肉价格因关厂导致的供给减少，5月出现较大幅度反弹，6月逐步回落，而生猪价格因供给充裕维持低位震荡，猪肉生猪价差扩大有望利好屠宰业务头均盈利，结合量利表现，我们预计2Q屠宰业务有望维持盈利。
我们预计养殖业务因猪价低迷2Q将继续亏损，但考虑对冲后，有望显著减亏或实现盈亏平衡。管理层表示截至目前公司出口业务未受到影响，管理层预计2Q出口量同比仍将保持较大幅度增长。
中国：2Q有望延续1Q向好趋势。根据我们的草根调研，2Q中国疫情影响的逐步消除以及供应端恢复使得肉制品销量较1Q改善，我们预计2Q销量有望录得同比正增长，同时公司肉制品场景多元化、品质高端化持续，叠加提价利好，均价有望同比提升。吨利上2Q较1Q将更多依赖进口低价冻肉原料，同时国内猪价与鸡价回落亦对成本有利，我们预计2Q肉制品吨利有望维持高位。我们预计屠宰业务量利仍将受生猪供给不足的负面影响，料较1Q改善不明显，但生鲜冻品销量有望受益于进口冻肉销售而实现好于屠宰量的表现，同时对利润带来正贡献，全年看，管理层计划实现生鲜冻品销量的正增长，但利润或因2019基数较高，同比有下降压力。
欧洲：养殖业务因波兰和罗马尼亚受疫情影响较小，且欧洲猪价较高，管理层预计2Q盈利将保持在较好水平；屠宰及肉制品因前期并购增量及发展整合向好，管理层预计量利均将维持较好水平。
估值建议
维持20/21年EPS预测0.11/0.13美元，当前股价对应20/21年7.5/6.7倍P/E，维持目标价10.35港元，对应20/21年12.1/10.2倍P/E，距离当前股价有56.1%的上涨空间，维持跑赢行业评级。
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