东阳光药(01558)可威持续增长，产品结构升级值得期待

原标题：东阳光药(01558)可威持续增长，产品结构升级值得期待 来源：兴业证券

投资要点

一季度可威继续增长，院外渠道贡献提升：公司2020Q1实现营业收入20.11亿元人民币(下同)，同比增长5.57%；归母净利润(不考虑可转债影响)8.75亿元，同比增长9.29%。一季度可威的销售仍然维持了增长。从产品剂型来看，胶囊剂增长更快，在可威总收入中的占比有所上升。从销售渠道来看，在疫情影响下，人口流动性降低，医院端收入占比下降，而药店、互联网渠道的销售占比显著提升，达到40%以上，这也与公司积极开拓院外销售渠道有关。整体来看，销售渠道的多元化仍然是公司坚定执行的发展策略，未来新渠道开拓的成效将逐步显现。

积极扩充产品管线，结构优化可期：1月底国内疫情爆发以后，政府部门迅速采取了应对措施，通过切断传播途径的方式来控制疫情的发展，取得了显著成效。在传播途径被切断的情况下，流感病毒的传播也得到了控制。若未来一段时间疫情防控措施仍然持续，我们预计今年流感的发病率将较往年降低，抗流感药物终端需求也将下降。国内若干奥司他韦仿制药即将上市，或对市场格局产生影响，但考虑到颗粒剂是公司的独家剂型，且公司在生产成本、产能、品牌知名度、销售渠道等方面具备优势，预计仿制药上市对可威颗粒剂的影响有限。在新产品方面，抗丙肝药物、胰岛素以及化学仿制药的研发都稳步推进，预计这一两年将有较多产品上市，优化公司产品结构。此外，我们预计公司未来与研究院仍有多层次多种方式的合作，丰富管线同时贡献一定业绩增量。

盈利预测与估值：综合考虑疫情对公司产品销售的影响以及一季度业绩的情况，我们下调2020-2022年预测收入至63.31、70.24和75.29亿元，同比增长1.7%、10.9%、7.2%，下调幅度分别为21.2%、23.6%、25.8%；下调2020-2022年预测归母净利润(考虑可转换债利息的影响)至19.39、21.11和22.60亿元，同比增长1.0%、8.9%、7.1%，下调幅度分别为21.6%、25.8%、28.5%。下调目标价至40.0港元，对应2020-2022年分别为9.09、8.40、7.89倍市盈率，维持“买入”评级。