耐世特：通用罢工拖累2H19业绩；当前估值具备性价比

原标题：耐世特：通用罢工拖累2H19业绩；当前估值具备性价比 来源：金车研究

调整后业绩基本符合我们预期

耐世特发布2019年业绩，收入35.8亿美元，同比-8.6%；毛利率15.1%，同比下降2.0ppt；归母净利2.3亿美元，同比-38.8%。若剔除通用罢工影响，2019年业绩基本符合预期。同时，公司公告每股派息0.0325美元（Vs 2018年0.031美元）。

发展趋势

2H19通用罢工拖累业绩；在手订单稳健增长。2H19公司营收17.4亿美元，同比下降6.5%；毛利率14.3%，同比下降1.7个点；实现归母净利1.0亿美元，同比下滑43.7%。其中，通用罢工对公司营收和净利的影响金额分别达到1.2亿美元和3100万美元，若剔除这一因素，2H19公司营收同比持平；归母净利同比下滑27%。截止2019年底，公司全生命周期在手订单264亿美元（Vs 2018年252亿美元），同比稳健增长。2019年公司实现经营性现金流4.9亿美元，投资现金流3.7亿美元，实现自由现金流1.18亿美元，同比-61.9%。

多因素影响2019业绩；积极布局新能源和智能驾驶领域。2019年，公司营收下降3.4亿美元。分因素来看，中国区业务下降1亿美元；通用平台切换对管柱业务影响1.28亿美元；通用罢工影响1.21亿美元；汇率影响5600万美元；而新项目投产则为营收带来6900万美元增量。分地区来看，北美、亚太和EMEASA营收同比分别-6.7%/-17.8%/-4.2%。中长期来看，公司积极探索新能源和智能驾驶带来的机遇，储备了完备的产品矩阵。

1H20经营压力较大，充足现金助力过冬。公司海外业务占比较高（2019年达84%），而海外疫情扩张导致欧美整车厂3月中旬开始陆续停产，我们预计3-4月海外整车产销将明显下滑，因此公司海外工厂产能利用率将处于低位。截至2019年底，公司现金及净现金分别为6.0和2.3亿美元，我们认为，充沛的在手现金有助于公司顺利过冬。

盈利预测与估值

由于疫情影响，我们下调2020净利润46.0%至1.71亿美元，引入2021年引入新预测2.85亿美元。当前股价对应2020/2021年7.0倍/4.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于板块估值中枢下移，我们下调目标价35.4%至6.40港元对应12.0倍2020年市盈率和7.2倍2021年市盈率，较当前股价有71.6%的上行空间。

风险

海外疫情影响超预期；国内车市持续低迷。