达利食品(03799)疫情造成短时影响，全年维持增长指引

原标题：达利食品(03799)疫情造成短时影响，全年维持增长指引 来源：中金公司

2019净利润符合我们预期

公司公布2019业绩：收入214亿元，同比+2.5%；净利润38.4亿元，同比+3.3%，符合我们预期。若剔除2H19因股息增加计提的股息预缴税影响，2019年净利润同比增7.3%，符合管理层此前指引。全年股息率维持100%的水平(50%普通股息&50%特别股息)。

发展趋势

疫情或对1H20业绩产生短时影响，维持全年个位数增长预期。管理层表示2月受疫情期间工厂延迟复工及物流不畅影响，食品和饮料板块1Q20收入或分别有高个位数、-35%下跌，集团整体1Q20收入或有20-25%左右下滑。管理层表示3月随物流通畅及工厂复工，食品增速已回升至双位数，1H20公司收入或有中高个位数下滑，全年则有望实现个位数增长，对应2H20增速目标为15%。我们认为公司食品板块具刚需属性，疫情对实际需求影响有限甚至有小幅提振，该板块有望在2-4Q20延续3月趋势，获得恢复性成长；但我们认为饮料板块的复苏仍不不确定性，仍取决于疫情后续恢复程度。我们看好公司较强供应链能力和渠道能力，有望在疫情影响下进一步提升市场份额。

家庭消费产业前景看好，或成为收入增长主要驱动力。2019年家庭消费分部收入26.6亿元，其中我们预计豆奶19-19.5亿元，短保7-7.5亿元(退货和促销前出厂口径10亿元左右)，基本符合预期。豆奶方面，公司计划将聚焦多价格带产品组合，涵盖低端(唯甄副品牌，2-3元)、中端(主品牌，4-5元)和高端(植物基酸奶，有望于4Q20推出)，并继续进行渠道下沉，全年收入有望达双位数增长。短保方面，公司已于2019年基本完成核心市场布局，退货率年底为12%左右，公司计划将通过效率精进、扩充配送路线和经销商数量提升，以期在2020年将退货率降至10.5%，收入目标为较2019年翻倍增长。我们看好豆本豆和短保两个品类的长期前景，并判断家庭消费产业有望成为公司长期收入增长引擎。

制定5年打造4大百亿品牌战略，品类扩充将延续。管理层表示内部销售团队及外部经销商改革结束后，各品类发展更具针对性，利于发挥品类优势，如长保产品在2H19跌幅收窄、乐虎2H19恢复高单位数增长。公司制定5年战略，希望于至2025年达利园、豆本豆、美焙辰和乐均可成为百亿品牌。同时公司亦表示将透过产品创新或者外延并购方式扩充品类，继续发挥平台优势。

盈利预测与估值

基本维持2020/21年净利润预测不变。当前股价对应2020/21年15.3/14.2倍市盈率。维持跑赢行业评级。看好公司家庭消费业务发展前景，我们小幅上调目标价5%至6.3港元，对应18.6倍2020年市盈率和17.2倍2021年市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

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