周生生(00116)2020年零售环境不确定性仍存

原标题：周生生(00116)2020年零售环境不确定性仍存 来源：中金公司

非核心业务亏损，2019年业绩不及预期

公司公布2019年业绩：营收177.36亿港元，同比下降5.7%；净利润6.44亿港元(对应每股0.95港元)，同比下降36.4%，低于我们预期，主要因为经纪业务亏损3.72亿港元。珠宝零售占收入92%，零售额下降5%，利润同比增长6%。

分地区看，港澳销售额同比降低16%，同店销售同比下降12%(黄金和非黄金珠宝产品同店销售额分别下降16%和21%，主要因为2019年下半年客流量减少)，大幅低于上半年水平(整体增长2%，主要来自手表销售贡献，黄金产品和珠宝同店销售增速分别同比下滑4%和2%)。大陆销售额(按人民币计)同比增长9%，占2019年全年珠宝收入60%(2018年为54%)，同店销售同比下降1%。金价上涨导致消费推迟，2019年下半年宝石首饰销售下降幅度环比收窄。年末门店总数为606家(2019年新开店120家，关店20家)。电商占国内销售额16%左右。

财务概况：毛利率上升2.3百分点至26.9%。运营成本比率增加1.6ppt至19.6%。现金周转期延长39天至247天。

发展趋势

疫情原因，港澳大部分门店1-3月虽然仍在营业状态，但营业时间缩短。2020年前两个月同店销售额下降44%，负面影响部分被门店租金减免抵消。大陆地区2月前两周77%的门店暂停营业，2020年前两个月同店销售下降45%；3月下旬，超过95%的门店恢复营业，但部分门店营业时间缩短。此外，公司采取更严格的成本和库存控制措施，并正在重新协商门店租金。

盈利预测与估值

考虑到疫情得影响，我们下调2020年每股盈利预测14%至1.25港元，并引入2021年每股盈利预测1.43港元。当前股价对应6.2倍2020年和5.5倍2021年市盈率。我们维持中性评级，下调目标价9%至8.76港元(对应7倍2020年市盈率)，较当前股价存在12%上行空间。

周生生(00116)2020年零售环境不确定性仍存