新天绿色能源(0956.HK)：风电低于预期，燃气销气量持续高增长，维持“买入”评级，目标价2.88港元|新天绿色能源_新浪财经

评级：买入

目标价：2.88港元

核心观点

一季度归母净利润稍低于预期

公司公布了2019年一季度经营业绩。公司一季度实现主营业务收入42.7亿元，同比增长39.6%，归母净利润6.7亿元，同比增长8.1%，略低于预期。收入增长由于燃气销气量增幅较大（+35.1%yoy），净利润不及预期主要是因为占比较大的风点板块售电量增幅不及预期（+5.9%yoy）。

河北省一季度来风较差，利用小时数同比下降33小时

2019年第一季度,公司实现风电发电量26.3亿千瓦时，同比增长5.9%，主要原因是河北省来风情况较差。截至2018年底公司河北省累计风电控股装机3132MW，同比增长11%，而一季度河北省发电量（占比82%）仅同比增长2.1%。公司一季度风电利用小时数同比下降33小时，较差的来风情况使得整体业绩增长受限。

燃气销气量保持较高增长

2019年第一季度，公司天然气业务累计售气量为11.7亿立方米，同比增长35.1%，其中：天然气批发业务、零售业务、CNG\/LNG业务分别实现售气量8.5\/3.0\/2.6亿立方米，同比增长34.9%\/37.6%\/17.2%。一季度燃气销售量快速增长也为全年业绩奠定了良好基础，全年预计能实现销气量同比增长20%的目标。

有效税率上升，营业支出率上升，收入结构变化所致

2019年一季度，公司有效税率同比上升4.3pp。主要是燃气销售利润占比增加所致，燃气销售收入有效税率则接近25%，远高于风电（收入享受三免三减半税收优惠政策）。营业支出率同比增加5.1pp，一是因为风电利用小时数下降，在风电成本较为固定的情况下，利润率下降幅度会大于收入降幅。二也是因毛利率较低的燃气板块占比增大。除来风不及预期外，公司风电和燃气板块的运营、费用情况均为正常范围。

盈利预测和投资评级

2019年4月26日，新天绿色能源（00956.HK）最新收盘价2.30港元，我们预测公司2019-2021年EPS为人民币0.412\/0.478\/0.532元。虽然一季度来风情况较差，但稳定的新增风电装机和燃气销量的持续高速增长给公司业绩提升提供了坚实支持，我们基于2019年6倍市盈率给予合理价值2.88港元\/每股，维持“买入”评级。

风险提示

燃气供应紧张风险，风电装机新增不及预期风险，来风情况低于预期风险。