深度 | 业绩连续大幅下滑，爱旭股份资产减值和定增募资隐忧仍存|钧达股份_新浪财经

2024年前三季度，爱旭股份（600732）营业收入为78.96亿元，同比下降65.09%；净利润为亏损28.31亿元，扣非净利润为亏损36.13亿元，同比分别下降250%、296.85%。

2019-2023年，爱旭股份净利润分别为5.85亿元、8.05亿元、-1.26亿元、23.28亿元和7.57亿元。也就是说，爱旭股份2024年前三季度几乎将借壳上市以来65%的利润都亏掉了。虽然2024年前三季度光伏行业巨额亏损并非孤例，但相比于同行，爱旭股份资金压力相对较大，且公司在N型电池的产能布局也落后于竞争对手，目前P型电池仍为其主要收入来源，较高金额的存货表明公司有不小的减值风险。

后续减值风险大

爱旭股份2024年前三季度巨额亏损，一方面是受到行业供需关系影响，销量下滑叠加销售价格下降，收入减少，销售毛利率转负；另一方面，公司计提了合计14.35亿元的存货减值准备。

不过，爱旭股份后续仍有较大的存货减值风险。截至2024年三季度末，爱旭股份存货账面价值仍然高达35.98亿元，根据半年报，公司存货中大部分是库存商品，账面价值达31.31亿元。

爱旭股份的存货减值风险较大，主要是因为目前其大部分电池产能为P型电池产能。根据定增问询回复，爱旭股份2023年拥有高效太阳能电池生产线（PERC）产能37100MW，而ABC组件生产线产能仅有3885.82MW。截至问询回复日，爱旭股份建成已投产的N型电池产能仅为约12GW，低于主要竞争对手。

钧达股份（002865）自2020年开始启动N型TOPCon电池的研发，2021年开始扩大产能，2022年实现大规模量产，截至2024年6月30日，钧达股份N型TOPCon电池年化产能约为43.3GW，占其总产能的80%以上；2024年上半年，钧达股份N型TOPCon电池收入占比达89.9%。

由于P型PERC电池转换效率逼近理论极限，且未来降本空间有限，而N型电池具备更高理论光电转换效率、低衰減、低温度系数及较低投资成本等综合优势，且N型TOPCon电池具有对银浆等高价原材料耗用较小、制造成本相对较低、量产规模较大等优点，技术迭代趋势明显。根据东吴证券的研究报告，2024年上半年国内组件集采招标容量约为131.4GW，其中N型组件招标量已达93.6GW，占比71.2%，同比增长24.7%，N型组件目前已占据市场绝对主流地位，P型组件市占率下降明显。2024年6月以来，在已明确组件型号的采购项目中，几乎无P型组件招标采购需求；预计2025年N型TOPCon将成为主流技术路线，P型电池将全面淘汰。

35亿元定增能否成行？

爱旭股份珠海项目采用的N型电池技术路线为ABC技术，虽然相较同行业可比公司采用的TOPCon及异质结技术路线具有更高的转换效率和性能优势，但如上所述，整体而言爱旭股份N型电池产能建设慢于同行公司。

根据问询回复，爱旭股份表示，公司计划将现有部分PERC产能升级改造为TOPCon电池产能，以满足部分终端客户对TOPCon产品的现实需求。相关升级改造为公司满足行业内不同客户群体的差异化需求、顺应光伏电池向N型转变的大趋势而作出的阶段性调整，并非为N型电池技术方向的改变，ABC产品始终为公司在N型电池领域的核心布局方向。另外，截至回复报告出具日，爱旭股份在建及建成投产的N型电池及组件项目情况如下图所示，在建项目中，TOPCon电池产能规模预计达40GW，ABC电池及配套组件合计达25GW。

为实施上述扩产项目，爱旭股份已经投入巨额资金，目前资金压力巨大。仅2022年和2023年，爱旭股份就已经投入39.78亿元和63.02亿元用于“购建固定资产、无形资产和其他长期资产”。截至2024年三季度末，爱旭股份固定资产178.87亿元，在建工程54.77亿元；货币资金35.46亿元，然而其短期借款41.11亿元，一年内到期的非流动负债28.12亿元，长期借款81.47亿元，有息负债合计约150.7亿元，公司货币资金已经无法覆盖短期有息负债。

《财中社》发现，2024年三季度末，爱旭股份资产负债率82.9%，是光伏各环节龙头中资产负债率最高的一家。例如，电池企业中钧达股份资产负债率为75.8%，组件企业中隆基绿能为59.2%，天合光能为74.6%，晶澳科技为72.2%，晶科能源为71.9%，阿特斯为65.9%，东方日升为71.4%。

2023年6月27日，爱旭股份发布定增预案，预计募集资金不超过60亿元用于建设义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目及补充流动资金，项目投资总额为100.16亿元。而此后，或许是融资不畅，爱旭股份大幅降低了拟募集资金规模至35亿元。2024年6月24日，爱旭股份发布公告，将公司本次向特定对象发行 A 股股票股东大会决议有效期及相关授权有效期自原有效期届满之日起延长12个月，即延长至2025年7月16日。

爱旭股份能顺利募集到这35亿元吗？

虽然整体而言N型产能较需求过剩程度较轻，但目前多家厂商均在逆势扩产。其中，通威股份规划产能合计41GW、润阳股份19GW、中润光能8GW、捷泰科技26GW、晶科能源39GW、隆基绿能29GW、天合光能20GW、协鑫集成20GW，加上爱旭股份的75GW（建成+在建），未来的N型电池恐怕也是一片红海。

（文章来源：财中社）