惠誉：确认深圳能源“A”长期外币发行人评级，展望“负面”|深圳能源_新浪财经

久期财经讯，12月6日，惠誉确认深圳能源集团股份有限公司(Shenzhen Energy Group Co., Ltd，简称“深圳能源”，000027.SZ)长期外币发行人违约评级(IDR)为“A”。展望维持负面。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，评定深圳能源的评级与惠誉对深圳市政府的内部评估结果相一致，但不等同。评级反映出，深圳能源对当地电力安全与能源发展具有的战略重要性支撑其获得政府支持的可能性为强。深圳能源是深圳市最大的地方性发电企业，2023年总装机容量达19吉瓦。

关键评级驱动因素

蔓延风险“很强”：深圳能源是深圳市国资委下属三家最大的具有高政策强度的政府相关企业之一，而且是深圳市国资委下属政府相关企业中规模最大且最活跃的境内债券发行企业之一。惠誉认为，深圳能源若违约会影响深圳市其他国企的融资渠道。

维持政府政策职能“强”：深圳能源对该市能源发展和电力安全负有重大责任。它拥有该市33.4%的电网管理热力装机容量，是主要的基本负荷提供商。根据中国第14个五年计划，该公司授权为该市建设70%的新增燃气发电容量。

惠誉预计上述项目的运营将进一步提高公司在当地电力市场的份额。深圳能源还为深圳提供其他公共服务，包括处理该市90%的垃圾。此外，它还投资液化天然气(LNG)接收站，以确保城市的天然气供应。

决策和监督“强”：深圳能源最终由深圳市国资委持有50%的股份。深圳市政府对该公司的运营和战略拥有广泛的控制权，并直接任命关键管理层。

支持先例“强”：深圳能源通过低成本政策性贷款和专项债券获得政府对重点基础设施项目的融资支持。该公司还有权开发深圳市特定的能源相关项目。由于财务状况良好，该公司每年获得的补贴金额较小。

缩小点火价差(Dark Spread)：惠誉预计深圳能源的点火价差——实际电价与单位煤炭成本之间的差额——将在2025年下降，因为广东省的平均燃煤电价下降幅度更大。煤炭成本可能会继续下降，但广东省自2024年下半年以来现货和月度电价的疲软将对2025年的年度合同电价产生负面影响。惠誉预计，从2026年开始，点火价差将略有回升，因为惠誉认为2025年的电价水平可能无法长期持续。

更高的天然气发电量：惠誉预计2024年和2025年天然气发电销售额将大幅增长，分别增长18%和53%。这一增长是由2024年总装机容量为4GW的妈湾、光明和东部发电机组的开工所推动的。惠誉预计，由于燃料成本传递不足，2024年燃气发电的毛利率将略有下降。尽管如此，惠誉预计在天然气价格下跌和燃气成本转嫁机制改善的支持下，毛利率将在2025-2027年期间恢复。

资本支出增加和杠杆率提高：惠誉估计，随着主要燃气发电厂的建成，该公司的资本支出在2023年达到峰值，但在2024-2026年，由于未来的清洁能源项目投资，每年将保持130亿至140亿元人民币的高位。惠誉预计，随着火电利润率收窄和资本支出居高不下，EBITDA净杠杆率将从2023年的7.0倍增加到2024年的7.9倍。尽管如此，强大的融资渠道和天然气分销、可再生能源和环境服务等更稳定业务的多样化支持了“bb”独立信用状况。

评级推导摘要

惠誉认为深圳能源与广东省能源集团有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd.，简称“广东能源”，A/负面)一致，政府决策 “强”，因为两家公司都受到各自地方政府的控制和密切监督。与北京能源集团有限责任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd，简称“京能集团”，A+/负面)的 “很强”支持先例相比，深圳能源该因素评定为 “强”，反映出京能集团的供热业务获得了更多持续的财政支持。

鉴于深圳能源和广东能源在当地电力安全中的重要作用，这两家公司对维护政府政策职能的程度均为 “很强”。深圳能源的 “很强”蔓延风险与深圳市投资控股有限公司和广东能源类似，反映了它们作为当地核心政府相关企业以及在资本市场的高风险。上述公司若违约将严重影响同一政府下其他政府相关企业的融资渠道和融资成本。

关键评级假设

惠誉对发行人评级的关键假设：

- 到2027年总发电容量将达到26.1吉瓦，清洁能源发电量占比从2023年的67%增至2024-2027 年的80% 以上;

- 由于公司将合理安排电力输出，为可再生能源电力输出让路，2024-2027 年，火电利用小时数将下降;

- 2024-2027 年，煤炭和天然气价格将按照惠誉的价格水平假设下降;

- 在煤炭和天然气价格下降的情况下，火电电价将下降;

- 2024 年电力和天然气之间的价差将保持稳定，但 2025 年将下降，因为广东省面临的电价降幅比其他地区更大;

- 2024-2027 年城市燃气销量年复合增长率为 17%;

- 2024-2027 年，单位天然气利润将稳定在 0.50-0.52 元/立方米;

- 2024-2027 年间，资本支出将放缓至 130 亿-140 亿元人民币。

评级敏感性