招财日报2024.11.29 浙江鼎力、瑞声科技、舜宇光学及大家乐公司点评

公司点评

浙江鼎力 (603338 CH, 买入, 目标价: 75 元人民币) -欧盟反倾销税降低，将形成相对竞争优势

我们认为鼎力在欧盟反倾销税最终确定为 20.7%是一个好于预期的结果，因为该税率较初裁的 31.3% 有所下降，鼎力的税率目前是所有中国制造商中最低的。因此，在欧盟，鼎力将在中国企业中享有相对优势。这一决定，加上之前对美国反倾销税的最终确定（从31.54%降至12.39%），意味着未来总体双反关税将降低，这为候任美国总统建议的潜在进口关税上调提供了缓冲。我们维持对鼎力的积极看法，看好其专注于最有前景的美国高业平台市场的战略。我们维持盈利预测不变。维持买入评级，目标价不变为 75 元人民币（18 倍 2024 年市盈率，较历史平均 31 倍低 1 个标准差）。

瑞声科技（2018 HK，买入，目标价：40.83港元）-产品规格升级和利润率提升将持续，维持买入评级

我们昨天（11月28日）与瑞声科技公司做了NDR会议交流，客户关注要点包括2024指引完成情况、各业务线规格升级趋势以及PSS收购后业务协同等方面。交流过程中，管理层重申了2024年全年收入同比增长15%的目标维持不变（不包括PSS并表收入），公司毛利率将在2H24E环比上半年有进一步提升。下半年公司主要的业绩经营情况受到各个业务线产品升级、终端客户新机型密集发布、高端化产品占比提升和供应份额提升等驱动。其中，光学业务中，管理层表示高端塑胶镜头的占比进一步提升，OIS、潜望式模组产品加速放量和上机配置，WLG玻塑混合镜头产品分别获得了手机和汽车下游客户的订单，玻塑混合镜头客户接受度和应用搭载有明显提升，并有望在明年达到千万只出货量水平。光学业务在4Q24E单季度实现盈亏平衡的目标维持不变，市场竞争缓和和高端产品进一步提升促进毛利率水平稳步向好。在声学/马达/精密结构件业务方面，受益于下半年公司终端手机客户的多种新机发售，以及硬件升规升级趋势，瑞声科技在头部大客户处的供应份额和价值量均看到提升。我们看好公司在明年各个业务线产品受益于AI手机创新对于硬件升级的需求，以及PSS车载声学业务并表后带来的业务协同。总的来说，我们预计公司FY24/25E净利润将同比增长138%/27%。

我们上调公司FY24-26E EPS预测值6%-8%以反映产品规格升级、利润率提升的强劲趋势，新目标价40.83港元依然是基于19.6倍FY25E市盈率倍数，维持买入评级。后续关注公司核心客户新机发布、新产品升规趋势以及公司利润率进一步提升。

舜宇光学（2382 HK，买入，目标价：72.52港元）：2024年指引进展顺利；对公司未来前景机会持正面看法

我们为舜宇光学科技举办了4Q展望NDR电话会议。管理层重申了2024年手机模组/手机镜头/车载镜头/车载模组/X业务指引保持不变，年初至今公司进展顺利。管理层对新上任的CEO和对新管理团队将继续引领舜宇实现长期可持续增长充满信心。此外，管理层表示，鉴于其业务重点和已建立的合规体系，预计美国新关税计划对公司影响有限。维持“买入”评级，目标价为72.52港元，意味着2025年市盈率24.9倍。

大家乐 (341 HK，买入，目标价：9.30港元) - 业绩压力仍在，但公司派息平稳

25财年上半年业绩表现一般。大家乐25财年上半年业绩压力仍在，但公司派息平稳。期内，公司销售同比下降1%至42.6亿港元，净利润同比减少28%至1.44亿港元，符合早前公布的盈利警告。然而，与我们本来预期的正增长相比，结果仍然略显失望，主要原因包括：1)经济环境：GDP增速放缓，房地产市场压力加剧，导致消费者支出疲软，2)消费习惯变化：香港居民更多前往海外或内地旅游，外出就餐需求减弱，尤其是晚餐。香港及内地市场同店销售均下滑（香港大家乐-2%、一粥面 -1%、内地大家乐-8%）。尽管相比同业如大快活和谭仔，大家乐的表现相对抗跌，但表现仍然逊于行业平均水平（香港快餐业销售同比增长8.2%）。此外，公司提议的中期股息与去年持平，若全年维持这一股息水平，其收益率可达7%，具有一定吸引力。

25财年下半年及未来展望。短期来说，管理层表示，10月表现良好，但11月偏弱。由于12月零售和餐饮销售预期悲观（预计同比下降10%以上），我们预计25财年下半年同店销售将基本持平。同时，在大环境疲软的情况下，消费者对价格较为敏感，所以提价空间有限。不过除了食品和人工成本较为可控，租金议价空间的确略有提升，可能在一定程度上改善经营杠杆。长期来看，我们认为公司在26财年可能延续防御性策略。宏观环境仍然承压，因为预计2025年香港GDP增速仅为2.5%，房价或持续低迷，加上大家乐及快餐行业的复苏仍显乏力（过去半年的复甦率只是持平），而且单价提升潜力有限，因此销售增长及利润率改善前景不明朗。

我们下调2025/26/27财年的净利润预测，分别降低24%/25%/27%，以反映: 1)同店销售增长弱于预期，2)经营杠杆效应承压，3)门店扩展速度放缓（全年预计净增门店香港5家，中国内地10家）。维持“买入”评级，但下调目标价至9.30港元（基于16倍26财年预测市盈率）。尽管盈利承压，但相对较高的股息率和其在经济低迷环境下的防御属性，所以仍然有一定的投资价值。

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