香飘飘季报点评：冲泡消化库存，果茶势头良好

24Q1-3业绩：营收19.38亿元，同比-2.05%；归母净利0.18亿元，同比+408.98%；扣非净利-0.06亿元(同比减亏0.34亿元)。

24Q3业绩：营收7.59亿元，同比-6.10%；归母净利0.47亿元，同比-0.62%；扣非净利润0.37亿元，同比-6.52%。

冲泡继续消化库存，果茶大单品增长表现良好。

分产品看，Q3冲泡/即饮收入同比-14.9%/+17.8%，即饮占比+7pct至34%。

Q1-3冲泡/即饮收入11.1/8.0亿元，同比-8.3%/+7.9%，即饮占比+4pct至42%。

盈利能力维稳。

Q3扣非净利率-0.02pct，其中：1)毛利率+2.4pct；2)销售费率同比+0.2pct，系9月上市奶茶新品，费投有所增加，但费用有效性仍控制良好；3)管理/研发费率同比+1.0/+0.5pct。

Q1-3扣非净利率+1.7pct，毛利率同比+2.4pct，销售/管理费率同比-1.5/+0.5pct。

展望未来，1)9月2类新品面世(原叶现泡轻乳茶、原液现泡奶茶)，线上在做试销，线下筛选多个城市的渠道做培育。2)即饮：果茶保持稳定增长，即饮与全品类团队协同作战，积极探索礼品渠道，冻柠茶有待打磨改善。

盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&；归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为0%/11%/10%(金额36/40/44亿元，24-26年前值为38/42/47亿元)，归母净利润增速分别为8%/17%/17%(金额3.0/3.6/4.1亿元，24-26年前值为3.2/3.8/4.5亿元)，对应PE分别为20X/17X/14X，维持“买入”评级。

风险提示：需求低于预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨过快。

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