水晶光电：Q3毛利率显著提升 关注果链+AR催化

事件。公司发布24 年前三季度业绩，公司发布三季报，Q1-3 实现营收47.10亿（同比+32.69%），归母净利润8.62 亿元（同比+96.77%），归母扣非净利润8.31 亿元（同比+127.36%）；单Q3 实现营收20.55 亿元（同比+21.19%，环比+56.91%），归母净利润4.35 亿元（同比+66.99%，环比+75.30%），归母扣非净利润4.40 亿元（同比+72.60%，环比+98.53%）。

Q3 毛利率显著提升、管理费用及研发费用率改善。毛利率方面，公司单Q3毛利率36.71%，同比+8.14pcts，公司预计毛利率增长主因包括：1）微棱镜、薄膜光学面板、滤光片业务出货量增长带动稼动率提升；2）新品放量及产品结构的调整对毛利率的明显拉升；3）降本增效顺利推进。费用率方面，公司单Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比持平/-0.9pcts/-0.12pct/+0.66pcts，管理费用率、研发费用率的下降我们预计主要受益于降本增效、微棱镜量产后研发支出的减少，财务费用率提升预计受汇兑损失增加的影响。

深化与北美大客户合作，AI 有望驱动光学升级。公司围绕北美大客户全面布局：1）涂覆滤片产品方面，公司已获得直接大客户合作机会，实现供应链突破；2）四重反射棱镜24 年机型下沉有望持续带来业绩支撑；3）薄膜光学面板将通过降本增效保持稳定增长；4）受益AI 智能感知，光学升级可期。

战略卡位AR 眼镜，反射光波导量产有望突破。AR 眼镜有望成为AI 的最佳载体，Meta 等海外大厂加速布局，公司在衍射光波导、反射光波导、Birdbath等方案上均有技术布局，其中在反射光波导领域，公司具备大规模量产制造能力，有望突破反射光波导量产难题。

盈利预测。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为62.30 亿元/80.23 亿元/93.67 亿元，2024-2026 年归母净利润分别为10.04/13.34/16.42 亿元，对应EPS 分别为0.72/0.96/1.18 元/每股，考虑可比公司估值水平，给予25 年PE 估值区间25-30x，对应合理价值区间24.00-28.80 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。下游需求波动的风险；AR 研发不及预期的风险。

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