社会服务行业2024年三季报业绩综述：社服板块收入略降利润下滑 K12培训、出境游、人服行业表现亮眼

24Q3 社服板块收入略降利润下滑。社服板块24Q1-Q3 收入1792.13 亿元/yoy+2.96%，归母净利润为113.70 亿元/yoy-8.01%，归母净利润较23 年同期略降；社服板块24Q3 收入及利润均有下滑，收入为614.31 亿元/yoy-0.77%，归母净利润为40.35 亿元/yoy-19.30%。

从细分板块来看，2024 年Q1-Q3 出行子板块表现分化，K12 培训/出境游/人服板块表现亮眼。2024 年Q1-Q3，除旅游零售、休闲综合、酒店、高等及职业教育、服务综合外其余三级子行业均保持收入增长，利润表现不一；细拆关键板块，景区行业24Q1-Q3 收入172.44 亿元/同比+3.92%，归母净利润25.42 亿元/同比-11.71%；24Q3 收入68.58 亿元/同比-3.04%，归母净利润14.44 亿元/同比-14.27%，24Q1-Q3 收入同比增加，但归母净利润同比减少，24Q3 收入与归母净利润均同比减少，我们认为主要为去年基数较高叠加今年天气影响。从各标的情况来看主要因素包括免票政策高频率实施、折旧/职工薪酬成本增加、价格战导致净利率收窄、财务费用支出变动等，行业整体景气度处上行阶段，但成本结构把控上仍需改善；酒店行业24Q1-Q3 收入190.25 亿元/同比-0.48%，归母净利润17.77 亿元/同比+8.17%，24Q3 收入68.59 亿元/同比-5.91%，归母净利润6.14 亿元/同比-28.84%。我们认为主要受到去年Q3 基数高以及今年年内酒店供给回升影响，进而导致经营数据同比下滑。旅游服务（出境游）行业24Q1-Q3收入85.00 亿元/同比+69.30%，24Q3收入36.37 亿元/同比+32.25%，24Q1-Q3/24Q3 归母净利润均扭亏为盈，主要受益于出境游行业整体恢复度提升；旅游零售（免税）行业24Q1-Q3 收入430.21 亿元/同比-15.38%，归母净利润39.19 亿元/同比-24.72%，24Q3 收入117.56 亿元/同比-21.52%，归母净利润6.36 亿元/同比-52.53%，业绩仍处承压态势，我们认为主要受到当前环境下出入境旅游对海南客流的分流，此外宏观经济增速下行亦对消费者的消费力有所压制；餐饮行业24Q1-Q3 收入35.73亿元/同比+1.98%，归母净利润0.27 亿元/同比-73.49%，24Q3 收入11.99 亿元/同比-5.05%，归母净利润0.04 亿元/同比-93.50%，24Q1-Q3 营收增长但归母净利润下滑，24Q3 营收下滑/归母净利润处亏损状态，主要是A 股餐饮中高权重的同庆楼/广州酒家当前均处业务扩张状态，新酒店/门店尚处爬坡阶段导致利润短期承压；教育板块表现分化，K12 培训板块24Q1-Q3 收入40.81 亿元/同比+23.19%，归母净利润2.59 亿元/同比+35.13%;24Q3 收入13.03 亿元/同比+17.44%，归母净利润0.75 亿元/同比+12.54%，K12 培训板块24Q3 实现收入利润双增，验证教培产业景气度和供需逻辑。职教板块24Q1-Q3 收入29.00亿元/同比-17.45%，归母净利润3.53亿元/同比-5.81%；24Q3收入8.94亿元/同比-26.45%，归母净利润0.97 亿元/同比-48.89%，我们认为主要为当前下游就业形式相对严峻/企业、居民信心较弱进而影响上游培训需求。整体看，教培行业依旧是较强的主线，建议关注，此外关注优质职教个股。人力资源板块24Q1-Q3 收入576.11 亿元/同比+15.53%，归母净利润12.78 亿元/同比+31.08%，24Q3 收入196.61 亿元/同比+17.59%，归母净利润3.94 亿元/同比22.60%，24Q3 人力资源龙头均表现优异，龙头企业的外包业务均实现增长带动收入提升。

投资建议：1）教育板块景气度上行，推荐中国东方教育，建议关注豆神教育、学大教育、凯文教育、行动教育。2）推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演艺，建议关注天目湖、众信旅游、黄山旅游、峨眉山A、三峡旅游。3）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA 龙头同程旅行。

4）关注口岸免税增量以及离岛免税复苏，重点推荐中国中免、王府井；5）酒店估值回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力以及具备较大弹性的科锐国际、稳健发展的外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺。

风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险等。

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