2024年化妆品&黄金珠宝行业三季报综述：化妆品行业持续分化 黄金珠宝整体承压

24Q3 化妆品企业分化加剧，部分头部企业经营业绩较为稳健。黄金珠宝行业受金价上涨抑制、消费意愿下降影响，企业普遍业绩承压，24Q3 多数公司归母净利润同比下滑。化妆品方面，推荐线上增长稳健、品牌力较强/功效性/高质价比的国货企业珀莱雅、巨子生物、润本股份。黄金珠宝方面，推荐品牌定位&产品&渠道差异性明显、品牌势能持续扩张的老铺黄金。

化妆品：24Q3 分化加剧，头部企业经营稳健。1）营业收入：24Q3，珀莱雅+21%、润本股份+20%、丸美股份+26%、贝泰妮+14%、华熙生物-7%、上海家化-21%、锦波生物+92%。珀莱雅、润本、丸美增速稳健，华熙生物、上海家化处调整期收入下滑较为明显。2）归母净利润：24Q3 增速分化较收入端更明显，珀莱雅+21%、润本股份+32%、丸美股份+44%、贝泰妮-153%、华熙生物-77%、上海家化-181%、锦波生物+154%。其中珀莱雅、润本、丸美利润保持较快增长，贝泰妮、上海家化季内出现亏损，贝泰妮主要系毛利率下滑的同时销售和管理费用大幅增加，上海家化主要系战略调整阶段压力较大。3）销售费用率24Q3 多有增加，预计主要系品牌推广、渠道费用及为Q4 大促准备；4）少数头部企业24Q3 净利率稳中有升，如珀莱雅-0.02pct、润本股份+2.48pct、丸美股份+1.41pct；5）业绩表现较好的头部企业运营能力较强，如截至24Q3 末，珀莱雅净营业周期7 天（-12 天）、润本股份38天（-7 天）、丸美股份-27 天（+2 天），净营业周期相对较短且有所缩短，营运能力和资金使用效率较好。

黄金珠宝：金价高涨抑制终端消费，24Q3 普遍业绩承压。1）营业收入：24Q3周大生-41%、老凤祥-42%、菜百股份+9%、中国黄金-3%、潮宏基-4%、曼卡龙+15%。产品结构中具有投资金的菜百股份、中国黄金和更具时尚属性、定位人群更细分的曼卡龙、潮宏基在收入端表现相对略好，周大生、老凤祥收入端下滑较明显。2）归母净利润：24Q3 龙头企业普遍下滑，周大生-29%、老凤祥-46%、菜百股份-14%、中国黄金-26%、潮宏基-17%、曼卡龙+16%。

3）多数企业24Q3 销售费用率方面保持稳定，同时产品结构改变致利润率有所下降。4）截至24Q3 末，多数企业存货周转天数及净营业周期有所缩短，同时现金流状况改善，营运能力较好。

投资建议：（1）化妆品：持续推荐线上保持较快增速、具备高质价比/功效性产品/品牌力较强的国货企业：产品力强、定位精准、营销高效的行业龙头珀莱雅；单品地位稳固、线上高增、医美产品储备丰富的功效护肤企业巨子生物；细分品类深耕、价格优势突出、业绩增速较快的润本股份。（2）黄金珠宝：当前行业β影响较大，推荐品牌定位&产品&渠道差异性明显、品牌势能持续扩张、业绩增速较快的老铺黄金。

风险提示：需求持续下滑的风险，宏观环境波动、金价震荡的风险，线上新兴渠道拓展不及预期、线下渠道经营不及预期导致关店增加的风险，企业竞争加剧的风险，营销投放效果不及预期的风险，新品研发及销售不及预期的风险。

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