【东吴商社吴劲草团队】中国中免 | 2024年三季报点评：业绩符合预告值，离岛免税销售继续承压

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投资要点

事件：2024年10月30日，中国中免发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入430.21亿元，同比-15%；归母净利润为39.19亿元，同比-25%；扣非归母净利润为38.73亿元，同比-25%。

Q3业绩符合预告期：单Q3公司实现营收117.56亿元，同比-22%；营业利润9.25亿元，同比-43%；归母净利润为6.36亿元，同比-53%；扣非归母净利润为6.35亿元，同比-52%，业绩与预告值基本一致。Q3毛利率为32.0%，同比-2.4pct，环比-1.8pct；销售、管理和财务费用率合计20.8%，同比+1.0pct，环比+2.0pct；归母净利率为5.4%，同比-3.5pct，环比-2.4pct。

海南离岛免税销售持续承压：根据海口海关数据，2024年Q3海南离岛免税销售额为55亿元，同比-36%，Q3离岛免税购物人次111万人次，同比-27%；平均客单价为5022元，同比-12%。其中M7/M8/M9销售额同比分别下滑36%/33%/38%，国庆数据降幅延续，9/10月台风多发影响离岛免税销售，关注促消费政策传导进展。

市内免税店政策落地，中免有望率先受益：8月27日，市内免税政策落地，国人出境前60天内可在市内店购物、口岸提货，不设购物额度。共19家免税店转为新型出境游客市内免税店，同时批准在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市各建立1家市内免税店。第一批转型市内店均为中免系，公司有望率先受益于市内店驱动的市场扩容。

盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。考虑9/10月海南台风多发对离岛免税销售有负面影响，下调中国中免盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为50.9/60.2/69.7亿元（前值为55.2/62.3/71.6亿元），对应PE为28/23/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

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东吴商社 吴劲草团队

吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖/ 王琳婧/ 郗越

【东吴商社 吴劲草团队简介】

团队荣誉：

2023年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名

2023年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第2名

2023年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名

2023年 金牛奖 零售行业最佳分析师

2023年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第2名

2023年 金麒麟医美/零售行业最佳分析师 第3/5名，社服行业菁英分析师第3名

2022年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名

2022年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第5名

2022年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名

2022年 金牛奖 零售行业最佳分析师

2022年 WIND 零售行业金牌分析师 第1名

2022年 金麒麟 医美/零售行业最佳分析师 第3/6名

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