柏诚股份：减值影响减弱 利润率环比改善

公司发布三季报：9M24 实现营收38.38 亿元，同比+51.52%，实现归母净利1.59 亿元，同比+5.94%，其中24Q3 实现营收13.36 亿元，同比+22.28%，归母净利润0.59 亿元，同比+3.87%，略高于我们的预期（0.50 亿元），主要系一方面公司加强项目管理，毛利率环比修复，另一方面收入增长放缓，项目逐步进入结算回款期，减值影响减弱，综合影响下归母净利率环比提升，我们认为Q4 有望延续该趋势，维持“买入”评级。

费用率持续下降，合同资产增加致减值影响提升9M24 公司综合毛利率10.10%，同比-2.55pct，24Q3 为11.24%，同比-0.50pct，环比+1.85pct。9M24 期间费用率同比-0.05pct 至3.08%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.12/-0.10/-0.19/+0.35pct。24 年以来公司收入增速逐季趋缓，24Q3 末合同资产同比+3.42 亿元，环比Q2 末-1.06 亿元，减值影响逐渐减弱，9M24 减值支出占营收比同比-0.28pct，24Q3 占比同比-1.04pct。综合影响下，9M24 归母净利率为4.13%，同比-1.78pct，24Q3为4.43%，同比-0.79pct，环比+1.20pct。公司9M24 经营活动现金净额-5.33亿元，同比-2.22 亿元，收、付现比76.4%/90.2%，同比-5.45/-3.74pct。

中标京东方7.1 亿大单，彰显面板行业竞争优势24H1 新签18.8 亿元，同比-24.4%，期末在手订单22.5 亿元，同比-21.5%。

24 年7-8 月新签11.33 亿元，主要系8 月22 日中标京东方第8.6 代AMOLED生产线项目洁净工程（P2 标段），金额7.13 亿元，彰显公司在面板行业竞争优势，随着半导体国产替代持续投入、面板行业陆续启动OLED 产线投资，公司有望获得较好弹性。

盈利预测与估值

我们维持公司24-26 年归母净利润预测为2.51/2.97/3.43 亿元，可比公司25 年Wind 一致预期PE 为24x，考虑到公司相比于同行，有望同时受益于半导体国产化加速、面板行业新一轮资本开支周期，但国内竞争加剧利润率较可比承压，认可给予公司25 年24xPE，目标价13.52 元（前值11.90 元），维持“买入”评级。

风险提示：国内半导体行业资本开支低于预期；半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期；公司新签订单或转化低于预期。

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